與電信合作，為易信提供了一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用，即通過易信向手機(jī)發(fā)短信及給手機(jī)、電話留言都是免費(fèi)的，這個(gè)功能應(yīng)當(dāng)可以給易信帶來不少用戶。更為關(guān)鍵的是，能給沒有裝易信的手機(jī)和電話發(fā)信息，使得易信獲得了一個(gè)成熟的電信網(wǎng)絡(luò)。竊以為，騰訊無論在QQ還是在微信所構(gòu)建的用戶網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是最難突破的壁壘。因此，易信這個(gè)事，我們?cè)谫潛P(yáng)丁磊的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)給中國(guó)電信足夠的掌聲，如果沒有中國(guó)電信，丁磊做易信獲得成功的概率我認(rèn)為是零。

幾年前，我就覺得只要騰訊愿意，它立刻就可以成為中國(guó)最大的虛擬電信運(yùn)營(yíng)商，因此運(yùn)營(yíng)商的好日子已經(jīng)結(jié)束了。那時(shí)的情形就好像是，騰訊拿著長(zhǎng)矛對(duì)著三大運(yùn)營(yíng)商的心臟，卻不刺進(jìn)去，而工信部則拿著******遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看著這個(gè)局面。三大運(yùn)營(yíng)商惟一的指望就是在騰訊將長(zhǎng)矛刺向自己的時(shí)候，工信部能迅速舉起手中的槍，把騰訊給滅了。而現(xiàn)在中國(guó)電信做出了改變，主動(dòng)出擊，而不是被動(dòng)防守，更沒有消極地等家長(zhǎng)的幫助。當(dāng)然，今天的情形與幾年前也有所不同，騰訊對(duì)運(yùn)營(yíng)商不再只是心理上的威脅，它的微信已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地影響到運(yùn)營(yíng)商的收入。

易信的目標(biāo)是在6個(gè)月內(nèi)獲得1億的用戶，5000萬的活躍用戶。僅從易信的兩個(gè)股東的資源看，我判斷易信獲得1億的用戶不會(huì)有太大的懸念。根據(jù)中國(guó)電信今年的中期業(yè)績(jī)，擁有1.75億移動(dòng)用戶，其中3G用戶8733萬，另外還有固定電話用戶1.6億。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)電信每年有2000萬集采手機(jī)的預(yù)裝系統(tǒng)，其通信產(chǎn)品“翼聊”旗下有2000萬用戶。而據(jù)網(wǎng)易二季報(bào)，網(wǎng)易郵箱有5.7億的注冊(cè)用戶；有道詞典有3.5億的裝機(jī)量，其中無線終端為1.8億；網(wǎng)易新聞?dòng)?.2億的裝機(jī)量，其中活躍用戶達(dá)4000萬。據(jù)丁磊介紹，網(wǎng)易郵箱的活躍用戶有1.3億，將會(huì)成為推廣易信的重要渠道。據(jù)網(wǎng)易內(nèi)部人介紹，易信是丁磊今年親自抓的項(xiàng)目，公司的資源都向易信傾斜。如果說有人一開始因?yàn)榫W(wǎng)易只占易信27%的股份，擔(dān)心丁磊不會(huì)投入足夠的精力在這個(gè)產(chǎn)品上，那么現(xiàn)在可以確定這種擔(dān)心毫無根據(jù)。

另外，據(jù)丁磊介紹，易信還是一個(gè)開放的產(chǎn)品，不像微信是封閉的系統(tǒng)，包括公司的股東都是開放的。因此，易信可以最大限度地利用外部資源。這有點(diǎn)像是安卓與iOS的競(jìng)爭(zhēng)，最終更開放的安卓獲得更多的用戶幾乎是必然的結(jié)局。但是，開放系統(tǒng)雖然有好的一面，也有不利之處，比如客戶體驗(yàn)、穩(wěn)定性和安全性一般都不如封閉的系統(tǒng)，因此，有時(shí)候，用戶雖多一些，價(jià)值并不見得比封閉系統(tǒng)高。順便說一句，IT業(yè)最滑稽的一個(gè)現(xiàn)象之一便是，因?yàn)殚_放系統(tǒng)的安全性差，所以誕生出了一些專門為之服務(wù)的安全軟件廠商。

試用了一周，談?wù)勎覍?duì)易信的用戶體驗(yàn)。作為微信的挑戰(zhàn)者，易信自然是借鑒了微信好的功能，比如朋友圈，同時(shí)易信也借鑒了新浪微博的一些做法，比如你可以看到任何人的點(diǎn)評(píng)，即使你和這些人不是朋友。易信被吐槽最多的多的一個(gè)功能是，你可以加任何人為朋友。其實(shí)，我覺得這也沒什么，這是跟運(yùn)營(yíng)商合作的一個(gè)產(chǎn)品，作為一種通信工具的功能放在比較優(yōu)先考慮的位置。如果是作為通信工具，當(dāng)然是什么人都可以通過它聯(lián)系到你，只要他知道你的號(hào)碼。但是，不可否認(rèn)，易信也是一種社交工具，必要的隱私保護(hù)也是需要的。據(jù)說，易信在今后的版本中將增加隱私的選項(xiàng)。我還是比較期待的。目前，對(duì)于易信我最不滿意的一點(diǎn)是，別人加你好友都不用通知你，這個(gè)尺度走得就有點(diǎn)大了，甚至超過了新浪微博。希望很快能看到這方面的改進(jìn)。至于給手機(jī)發(fā)短信、給電信或者手機(jī)留言，我試驗(yàn)的結(jié)果還算正常，網(wǎng)友吐槽說延時(shí)比較長(zhǎng)的情況我還沒有遇到。但用戶習(xí)慣還是個(gè)問題，大多數(shù)人還不習(xí)慣在手機(jī)和電話上接到留言。

雖說易信不會(huì)缺用戶，但是能否獲得足夠多的活躍用戶仍然是個(gè)懸念。顯然，如果活躍用戶不多，網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值也會(huì)大大下降。因此，活躍用戶數(shù)量是判斷易信成功與否的關(guān)鍵。在微信月活躍用戶數(shù)約2.4億（騰訊201年3Q2業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)），形成規(guī)模網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之后，易信是否還能創(chuàng)造出另一個(gè)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)系統(tǒng)，是一件非常有挑戰(zhàn)的任務(wù)。一旦易信能夠打破微信在中國(guó)即時(shí)通信市場(chǎng)的壟斷地位，考慮到因此給網(wǎng)易帶來的價(jià)值，資本市場(chǎng)立刻作出反應(yīng)也屬合理：網(wǎng)易的市值在易信推出后的兩個(gè)交易日增加了約14億美元。同時(shí)，作為投資者，我們也可以理性地分析分析推出了易信的網(wǎng)易價(jià)值幾何。

網(wǎng)易目前80%以上的收入來自網(wǎng)絡(luò)游戲，是僅次于騰訊的中國(guó)第二大網(wǎng)絡(luò)游戲公司；作為傳統(tǒng)的三大門戶之一，它來自門戶的廣告收入占比只有約10%，最近已經(jīng)被后起的鳳凰網(wǎng)在收入上超過。除了游戲和門戶，公司還有一些不錯(cuò)的產(chǎn)品：郵箱，曾經(jīng)是中國(guó)排名第一的；有道詞典，是中國(guó)排名第一的云詞典；網(wǎng)易新聞客戶端，是中國(guó)排在前三位的新聞客戶端產(chǎn)品。公司2013年Q2凈現(xiàn)金約25億美元，基本上相當(dāng)于股東權(quán)益（201年3Q2公司股東權(quán)益為29億美元）。公司2012年凈利潤(rùn)5.84億美元，比上一年增長(zhǎng)了約12%。今年頭兩個(gè)季度，公司的增速有所提高，最近一個(gè)季度，收入增長(zhǎng)了18%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了25%。

市場(chǎng)在推出易信之前對(duì)公司的估值約83億美元，除去凈現(xiàn)金25億美元，市場(chǎng)給公司的業(yè)務(wù)估值約58億美元，以上一年5.84億美元的凈利潤(rùn)計(jì)算的靜態(tài)市盈率不到10倍。說實(shí)話，這個(gè)價(jià)格真不算貴，但是與行業(yè)同類公司比，網(wǎng)易的估值已經(jīng)算高的了，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)已經(jīng)是就它的行業(yè)地位和經(jīng)營(yíng)能力給了一定的溢價(jià)。

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我們假設(shè)83億美元的市值是對(duì)沒有易信的網(wǎng)易的一個(gè)合理的估值。那么增加的14億美元市值就是推出易信后的升值部分。下面我們通過對(duì)易信成功概率的情境分析，來看看對(duì)升值了14億美元的網(wǎng)易進(jìn)行投資還值不值得。

第一種情境：易信顛覆了微信的行業(yè)地位，成為即時(shí)通信市場(chǎng)的新霸主。我認(rèn)為這種情境發(fā)生的概率為零或者接近于零。即時(shí)通信是騰訊一切業(yè)務(wù)的根基，馬化騰對(duì)一切可能危及騰訊在這個(gè)市場(chǎng)上的地位的進(jìn)攻都會(huì)小心應(yīng)對(duì)，從之前的3Q大戰(zhàn)就知道馬對(duì)此有多么重視。

第二種情境：易信獲得IM市場(chǎng)30%的市場(chǎng)份額。這種情境下，我覺得就算獲得成功。易信將是一個(gè)平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品，可以將網(wǎng)易原來分散的產(chǎn)品連接起來，也必定成為公司產(chǎn)品的分發(fā)渠道，對(duì)于公司業(yè)務(wù)有非常大的促進(jìn)，尤其是對(duì)游戲推廣的促進(jìn)作用。我給這種情境發(fā)生的概率為50%。

第三種情境：易信獲得IM市場(chǎng)10%或以下的市場(chǎng)份額。這種情境下，易信是一個(gè)可有可無的產(chǎn)品，不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，平臺(tái)本身可能也不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我給這種情境發(fā)生的概率為50%。

第四種情境：易信徹底失敗，從市場(chǎng)消失——這種概率我認(rèn)為也基本為零。

其實(shí)第三和第四種情境下，網(wǎng)易付出的成本也不太高。因?yàn)橹饕某杀緦?shí)際上是由中國(guó)電信承擔(dān)，網(wǎng)易付出的主要是人力成本。因此，后兩種情境下，網(wǎng)易的損失也基本可以忽略。估值的關(guān)鍵就是易信獲得30%的市場(chǎng)份額的第二種情境下，會(huì)給網(wǎng)易帶來多大的收益。這個(gè)預(yù)測(cè)我就留給大家自己去做了。只要你覺得易信能給網(wǎng)易帶來遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于28億美元的市值，那這個(gè)投資就值得。畢竟這是筆風(fēng)險(xiǎn)不算高的投資，即使易信不成功，你也不過損失15%左右。而如果按照絕對(duì)收益來判斷，這筆投資我估計(jì)預(yù)期年化收益率在10%到25%之間。

最后是股東結(jié)構(gòu)，目前丁磊在公司持股比例約45%，與中國(guó)其他多數(shù)由VC催生的互聯(lián)公司不同，無論是從投票權(quán)還是獲益權(quán)來看，丁磊都是網(wǎng)易的絕對(duì)大股東。截止6月30日，持股超過5%的還有三個(gè)機(jī)構(gòu)股東，分別持有約14%和8%和5.6%。網(wǎng)易公司曾經(jīng)和現(xiàn)在的員工都曾經(jīng)跟我說，網(wǎng)易實(shí)際上是類似私人公司在運(yùn)作。這個(gè)說法有點(diǎn)負(fù)面，但事實(shí)上，有一個(gè)絕對(duì)的大股東很多時(shí)候比沒有大股東的公司更有效率，同時(shí)要看這個(gè)大股東的經(jīng)營(yíng)理念和能力，如果后兩者都是正面的，那加上決策的高效率，這樣的公司經(jīng)常比股權(quán)分散的公司更值得投資。拿網(wǎng)易來說，丁磊是個(gè)謹(jǐn)慎的人，也是個(gè)對(duì)商業(yè)有靈敏嗅覺的人，從過去的歷史看，網(wǎng)易是一家非常穩(wěn)健的公司。我個(gè)人相信丁磊這次高調(diào)推出易信，應(yīng)當(dāng)是看到了一個(gè)大的機(jī)會(huì)，而且有成功的勝算，讓我們預(yù)祝他成功。

對(duì)于消費(fèi)者而言，有競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然比沒競(jìng)爭(zhēng)要好，但對(duì)于微信而言，看法則應(yīng)完全不同。我比較納悶的是，雖然網(wǎng)易的股價(jià)對(duì)推出易信迅速作出了反應(yīng)，但騰訊的股價(jià)則幾乎沒有受到影響——顯然，市場(chǎng)并不認(rèn)為易信會(huì)顛覆微信的地位。市場(chǎng)的反應(yīng)與奇虎360推出搜索導(dǎo)致百度股價(jià)大跌大相徑庭。但是，如果未來半年易信真的達(dá)到了自己所設(shè)定的目標(biāo)，騰訊市值還巋然不受影響的可能性就應(yīng)該不大了。看官，你說呢？