2014 年外界覺(jué)得早期投資比較熱，原因之一是錢的來(lái)源多了，來(lái)自于社會(huì)的資本，比如傳統(tǒng)行業(yè)的錢、第一波互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的錢（他們用這筆錢支持新的創(chuàng)業(yè)，與其說(shuō)是投資，不如說(shuō)是傳承），此外像 BAT 這樣的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略投資也已回歸正軌。與此同時(shí)，晚期資本覺(jué)得晚期利潤(rùn)可能會(huì)下降，現(xiàn)在也拼命地往早期擠。幾方面的熱錢涌入，讓外界產(chǎn)生早期資本極大增加，2014 年投資過(guò)熱的錯(cuò)覺(jué)，但千萬(wàn)不要認(rèn)為這是泡沫。

泡沫還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？

什么是泡沫，“泡沫”指的是資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價(jià)格超常規(guī)上漲為基本特征的虛假繁榮，其直接原因是不切實(shí)際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱。泡沫的本質(zhì)是脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的虛假繁榮。

但是以 2014 年為例，雖然今年早期投資很熱，投資項(xiàng)目的數(shù)量也出現(xiàn)了極大的增長(zhǎng)，但是大量的錢還是集中在少數(shù)投資領(lǐng)域，就像一堆人剛擠著要進(jìn)房間，都卡在幾個(gè)通道里，但是公交車廂里依然很空，依然有大量的人沒(méi)有拿到錢。對(duì)于早期投資來(lái)講，從來(lái)沒(méi)有真正的競(jìng)爭(zhēng)，如果沒(méi)有更多的錢進(jìn)來(lái)，哪有那么多的人敢進(jìn)來(lái)創(chuàng)業(yè)。

而反過(guò)來(lái)看創(chuàng)業(yè)環(huán)境，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著熱錢的涌入，現(xiàn)在出來(lái)創(chuàng)業(yè)的人多了，可以做的項(xiàng)目也多了，所以投資數(shù)量變多也是正常。前幾年出來(lái)創(chuàng)業(yè)的人，要么做純互聯(lián)網(wǎng)的東西，比如社區(qū)和游戲，要么就是做軟件，可做的點(diǎn)很少。但這兩年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的一個(gè)好處，就是往實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面滲透，于是你會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在送飯有 O2O 的產(chǎn)品出來(lái)了，文化、劇場(chǎng)也有互聯(lián)網(wǎng)公司在做，連什么洗腳美甲有了上門服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)模式。

2014 年出現(xiàn)了很多創(chuàng)業(yè)熱詞，O2O、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)再造……說(shuō)來(lái)說(shuō)去都是一回事兒。每個(gè)人手里都有手機(jī)了，每個(gè)時(shí)間點(diǎn)、每個(gè)工作場(chǎng)所需要的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，都被連到網(wǎng)上，于是從產(chǎn)品定義的角度，一個(gè)東西從生產(chǎn)到分發(fā)到消費(fèi)，整個(gè)流程都會(huì)被重新調(diào)整和優(yōu)化。這相當(dāng)于是以軟件為基礎(chǔ)的一場(chǎng)工業(yè)革命。

比如小米做的事情，針對(duì)新的人群重新定義產(chǎn)品，改變了銷售方式，最后連供應(yīng)鏈也被重構(gòu)，變成了以銷定產(chǎn)——小米的整個(gè)鏈條簡(jiǎn)化到了先由消費(fèi)者提出什么需求，由小米來(lái)規(guī)劃生產(chǎn)，富士康完成生產(chǎn)，通過(guò)電商物流直接送到用戶手中。

這場(chǎng)新的工業(yè)革命，第一步是完成互聯(lián)網(wǎng)流程的再造，介入所有領(lǐng)域，拼命提高效率。第二步，當(dāng)效率被提高，量變到質(zhì)變，又會(huì)產(chǎn)生新的一輪消費(fèi)革命——有大量全新的消費(fèi)產(chǎn)品，是我們現(xiàn)在已經(jīng)想得到的和想不到的。比如，在有「起點(diǎn)文學(xué)」這個(gè)產(chǎn)品之前，寫小說(shuō)只是少數(shù)人的特權(quán)，現(xiàn)在這個(gè)特權(quán)就被打破了，這些只是我們現(xiàn)在能見(jiàn)得到的。

再往后，也就是第三步、也是更恐怖的——大量的勞動(dòng)人口會(huì)被甩出傳統(tǒng)制造服務(wù)領(lǐng)域，就像以前不需要人種地了，這些種地的人就被扔到工廠去——那就需要制造新的消費(fèi)和生產(chǎn)的門類來(lái)吸納這些人，這些都在催生新的創(chuàng)業(yè)的空間。

所以你會(huì)看到中國(guó)的國(guó)家政策在 2015 年初對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持又邁出一大步，李克強(qiáng)在主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)明確表示，“要支持發(fā)展‘眾創(chuàng)空間’創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)的搭建，大力發(fā)展市場(chǎng)化、專業(yè)化、集成化、網(wǎng)絡(luò)化的“眾創(chuàng)空間”，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)、線上與線下、孵化與投資相結(jié)合，為小微創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)提供低成本、便利化、全要素的開(kāi)放式綜合服務(wù)平臺(tái)。”這對(duì)于中國(guó)整體的創(chuàng)業(yè)環(huán)境是一個(gè)莫大的利好。

所以別說(shuō)是泡沫了，現(xiàn)在恰恰是創(chuàng)業(yè)的黃金時(shí)期。太多的行業(yè)和領(lǐng)域都在等待這場(chǎng)以軟件為基礎(chǔ)的工業(yè)革命！

美國(guó)的資本泡沫和中國(guó)的人口紅利

有些人拿美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)美國(guó)出現(xiàn)了資本泡沫，認(rèn)為中國(guó)也一樣。但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，硅谷在幾年前，早期投資的市場(chǎng)就已經(jīng)非常熱了，但是這幾年依舊在增長(zhǎng)。

來(lái)自 CVR（新罕布什爾大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013 年，美國(guó)活躍的天使投資人有 29.9 萬(wàn)人，較 2012 年增長(zhǎng) 11.4%。2013 年美國(guó)天使投資維持 2008 年以來(lái)的持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，共發(fā)生天使投資 248 億美元，比去年同比上升 8.3%。共發(fā)生近 3 萬(wàn)起投資，同比增長(zhǎng) 5.5%。

而來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014 年前 11 個(gè)月，中國(guó)天使投資總額創(chuàng)下歷史最高，天使投資人和機(jī)構(gòu)共投資了 571 家公司，合計(jì) 3.4 億美元，即便如此，和美國(guó)的數(shù)字依然還有很大的差距。

從基礎(chǔ)設(shè)施上，比如孵化器、加速器等，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，每 100 萬(wàn)人口擁有 5～7 家孵化器是比較合適的比例。作為為初創(chuàng)型企業(yè)提供成長(zhǎng)養(yǎng)分的企業(yè)孵化器，美國(guó)在此方面的發(fā)展從 1959 年至今已有半個(gè)多世紀(jì)，截止 2012 年 10 月，在美國(guó)有超過(guò) 1250 家的孵化器，然而美國(guó)人口數(shù)量?jī)H 3 億余人，對(duì)比 13 億中國(guó)人口，中國(guó)理論應(yīng)該擁有 6000-9000 家孵化器，從目前來(lái)看，中國(guó)的孵化器總量尚遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

在早期投資市場(chǎng)上，不管是投資總額、投資的數(shù)量、還是孵化器的數(shù)量、中國(guó)和美國(guó)硅谷都還有比較大的差距，而且中國(guó)的人口紅利并未完全得到挖掘，所以未來(lái)中國(guó)早期投資市場(chǎng)上的空間還非常大。

早期投資的服務(wù)進(jìn)入多元化

美國(guó)對(duì)早期投資的服務(wù)逐漸多元化，以基礎(chǔ)設(shè)施為例，美國(guó)的孵化器對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的專業(yè)服務(wù)會(huì)包含為新的創(chuàng)業(yè)家提供導(dǎo)師、指導(dǎo)以及技術(shù)、商業(yè)與融資方面的實(shí)用培訓(xùn)，幫助他們了解構(gòu)想、產(chǎn)品推出等方面的東西。孵化器通常會(huì)向初創(chuàng)公司提供小額資金，換取其一小部分股份。

但是中國(guó)大部分的孵化器僅提供場(chǎng)地或者一部分的資金支持，也有一部分面向創(chuàng)業(yè)者提供培訓(xùn)的服務(wù)等，但普遍提供的服務(wù)相對(duì)專注和單一；和美國(guó)專業(yè)而全面的創(chuàng)業(yè)服務(wù)相比也還有比較大的差距。

包括模式的創(chuàng)新上，美國(guó)的 Angel list 在 2013 年的時(shí)候就推出了 Syndicates 的服務(wù)，讓普通投資者也能募集基金并獲得收益分成，進(jìn)一步地調(diào)動(dòng)社會(huì)閑置資源，讓那些錢不多、資源多的投資人有機(jī)會(huì)扮演 VC 的角色，為整個(gè)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)添磚加瓦。

還有美國(guó)的一家創(chuàng)業(yè)公司：SecondMarket，2004 年創(chuàng)辦之初，主要是用來(lái)交易一些上市公司中流動(dòng)性不強(qiáng)的證券。2009 年 4 月份的時(shí)候，推出了“私人公司”股權(quán)交易中心，幫助那些想提前退出的投資者或者員工快速獲得回報(bào)。比如你是一名 Uber 的員工，又等不及 Uber 上市，那么你便可以將自己擁有的股權(quán)放到 SecondMarket 上交易，提前獲得回報(bào)。

泡沫從何說(shuō)起？

與其說(shuō)是 2014 年的早期投資市場(chǎng)過(guò)熱*，不如說(shuō)是前幾年中國(guó)早期投資不足，機(jī)構(gòu)很少，大的天使也很少。?* 現(xiàn)在的局面，我認(rèn)為屬于在快速地回歸正常——本來(lái)就應(yīng)該有更多的早期投資。在美國(guó)，早期投資的金額和后期投資的金額幾乎是一樣的?？梢?jiàn)下圖：

（注：本數(shù)據(jù)來(lái)自清科研究院）

徐小平老師 2014 年 11 月初接受鳳凰財(cái)經(jīng)的采訪的時(shí)候，也曾經(jīng)表達(dá)過(guò)和我一樣的觀點(diǎn)，他當(dāng)時(shí)也提到：“我不覺(jué)得在天使領(lǐng)域有泡沫，雖然確確實(shí)實(shí)我們現(xiàn)在投資額度比兩年前三年前要多了一點(diǎn)點(diǎn)。但是反過(guò)來(lái)講，馬云對(duì)不對(duì)，50 萬(wàn)美元起家，人家做到兩千億美元了。你多給一點(diǎn)初始的創(chuàng)業(yè)者有什么不好。如果有的話，我希望泡沫來(lái)得更加猛烈一點(diǎn)，那些美好的有錢人和無(wú)恥的有錢人，應(yīng)該把他們的財(cái)富拿出一部分來(lái)來(lái)做天使投資，就是百分之幾拿出來(lái)給大家追求夢(mèng)想的泡沫。”“在 2004、2005、2006 年，中國(guó)天使投資的環(huán)境幾乎沒(méi)有，到了現(xiàn)在呢，看上去還挺好，但是它只是一個(gè)初步的，我認(rèn)為應(yīng)該在未來(lái)三五年，天使投資會(huì)達(dá)到一個(gè)均衡的狀態(tài)，滿足市場(chǎng)的需求。”

認(rèn)為早期資本存在泡沫的人，往往存在一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為爆發(fā)式增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)就是脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫。他們恰恰忽略了爆發(fā)式增長(zhǎng)的起點(diǎn)是否已經(jīng)是一個(gè)高點(diǎn)，也選擇性地忽略了實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步在快速擴(kuò)張，并等待著新一輪的創(chuàng)新和增長(zhǎng)。

所以，創(chuàng)業(yè)的黃金時(shí)期已經(jīng)開(kāi)啟，早期投資根本沒(méi)有泡沫，而是盛宴剛剛開(kāi)始！