深度：香港左派告訴你人民幣與美元的未來

文：?盧麒元，香港沃德國際資產管理顧問公司董事局主席；來源：破土工作室

香港沃德國際資產管理顧問公司董事局主席盧麒元屬于立場鮮明的左派知識分子，曾任職于中華人民共和國財政部及中國經濟開發信托投資公司，被稱為中國人中少有的幾個真正懂世界金融經濟的人。近日，盧麒元參加破土網主辦的沙龍“美元霸權與人民幣的未來”，深入淺出的講解了人民幣的破局之道。小編認為該文是目前把人民幣匯率講得最清楚的一篇，特此整理，供分享。

講美元霸權有一些壓力，壓力不是來自于學術方面。因為，美元霸權和人民幣崛起已經成為了熱門話題。也正因為如此，這方面的話題往往具有很強烈的“遮蔽性”。就是越多的討論，越容易掩蓋事情的本源和真相。今天我嘗試把這件事情用我的視角重新解讀，也對人民幣未來提供一些建議。

 

一、美元的故事

首先講一下美元和美聯儲。我1994年第一次訪問美聯儲。去美聯儲的時候，給我們講解的人說了一句話，我印象非常深刻。他說“美元與美聯儲是美國革命的偉大成果”。當然，他說的美國革命是指美國的獨立戰爭。當他們推翻了或者終結了英國的殖民地統治之后，他們需要一個具有主權特征的貨幣，這時候美元誕生了。

那么美元是什么呢？我今天帶了一張美元，帶了一張港幣，帶了一張人民幣，我相信人民幣大家是看過的。但是港幣，我問過差不多上百個香港人，他們沒有認真看過港幣，港幣上的一些字他們沒有讀，比如說類似于港幣上面這四個很小的字，“憑票即付”，很多人沒有讀過，這是一張渣打銀行的錢，上面有四個字“憑票即付”，這四個字意味著港幣不是錢，它僅僅是一張美元兌換券，但是我們把它當作錢用。

美元是什么東西呢？這是一張100美元。這里面很有趣的，這是”In God We Trust”，就是它是以上帝的名義發行的，他不是以黃金為本位的啊，它是以上帝的名義，它有很強烈的宗教色彩。關鍵在這邊，這上面有一行字，他說這個是美國聯邦儲備局標注，當然也可以理解它是一個記號。

下面這段話就非常有趣了。美元本質上是美國政府國庫券，它是一張記賬符號。既然如此，直接流通國庫券就可以了，為什么流通這個符號呢？這就非常有意思了，這涉及到非常重要的金融常識。美國政府發行的債券是遠期信用，當趕走英國人之后，新的美國政府，華盛頓和他的同事們，要建立新的政府需要錢。那怎么辦？他們決定發行國債，國債直接流通，當然也可以。但是，國債畢竟是遠期信用，他需要一種變現的方法，變成即期承兌的票據，也就是明天可以用，可以流通的貨幣。其實后面這段話，就告訴你，這是一張即期承兌的票據。整個的結構設計是這樣的，美國政府發行了國債，由一些私人銀行，組成了一個叫美聯儲的機構承兌，其實我們把對國家的債券進行承兌的這樣的機構，或者叫結算或叫清算機構，就稱之為中央銀行。但是，當時美國只能由私人銀行聯合來承兌國家發行的債券，這就形成了美聯儲和美元的特殊關系。

美元和美聯儲有很多故事可以講，但是今天不講。美元問題，涉及到很多國內的人對美聯儲的解讀，大部分的解讀是不夠精確的，我們忽略了它的國家性質，忽略了它的人民性質。第二句話，人民性質，非常重要。在談到美元出現的時候，有一段話，這個大家必須記住，特別是年輕人。這句話叫Notaxation without representation。它的意思是“無代議不納稅”，這是美元發行的倫理原則，也是美國革命的重要原則。它是革命的產物，同時它也遵循了革命的基本原則。也就是說，美元有固有的道德優勢。為什么說美元是歸立法權管轄，或者是受人民的約束，就是源于這句話。

無代議不納稅，是什么意思呢？為什么它跟美元有聯系呢？因為美國政府，發行的債券是以老百姓的稅收為備兌支付基礎的。發行這張紙必須要老百姓同意，沒有立法權，無代議，沒有議政的權利，就不納稅，這是一個重要的貨幣管理原則。這個原則，奠定了美元的倫理基礎，這也是它日后強大的、非軍事的軟實力。這句話我們要記住，我們今后要用同樣的思想來框定人民幣的倫理基礎。

美元霸權的歷史里面我要講一段故事。1944年7月1號，44個國家在美國的布雷頓森林公園開了一個會，這個會有一個人的名字永載史冊，他叫懷特，是美國財政部的一個官員，他其實是非常優秀的金融專家。美國財政部的官員往往是美國最頂級的金融專家。美國是這樣的一個國家，因為他的財政部，一開始就是靠融資的，他像一家公司，是靠融資的，所以他必須依靠金融專家。反而美聯儲的專家，往往是優秀的財政專家，他們懂得什么叫做平衡。和我們國家不太一樣，我們國家財政部大體上不太搞金融，搞金融的基本上不理財政平衡。這個懷特呢，很有趣，他充滿著神秘，1944年的懷特是財政部官員，1946年被發現他是蘇聯間諜，之后1948年他就莫名其妙地死了。但是，懷特方案已經確定了美元代替英鎊成為全球結算貨幣這樣一種現實。懷特方案也導致了美聯儲基本上成為準世界銀行，或者叫準世界中央銀行。

與懷特方案同時推出的，還有凱恩斯方案。大家都知道，凱恩斯是偉大的英國經濟學家。在座的可能有學金融的，但是中國學金融的孩子，可能并未深刻理解什么是懷特方案，也未必真正了解什么是凱恩斯方案，或者是搞清楚了二者的區別。今天為什么要解釋這個，因為中國在1995年實施了東方版的懷特方案。今天，我們的金融問題，大部分與這個懷特方案有關。當時1944年，戰爭接近尾聲，很多國家，特別是一些西方的發達國家，被打的稀爛，一個被戰爭破壞的國家，沒有信用可言。那么他要重建經濟，必須要有政府信用，這個信用的源泉由哪里來？顯然，他們需要他國強大的信用支持。

我們的革命可以土改，可以工商業改造，所以我們有資產來源，我們其實建立信用是有物質基礎的。一個被打的稀碎的德國、法國，新政府信用從哪里來呢？必須借助信用，就是別人對他的一種信用背書，或者是提供一種主權貨幣備兌支付手段。所以凱恩斯提出來，就是英國人的想法，建立世界中央銀行，做全球清算和結算。同時，由世界中央銀行給這些需要信用的國家提供信用。給它貸款，或者是給它信用額度。這樣的話，它就有了信用，它可以根據自己的信用來發行自己的鈔票。但是，前提條件是這個世界中央銀行可信。當時全世界的黃金大部分在美國，美國經濟沒有遭受戰爭影響，美元又非常強大，如果美國同意建立這個世界中央銀行，那么凱恩斯方案就可行。可惜，美國人不同意，所以美國提出懷特方案，就是美聯儲提供信用支持。知道懷特是間諜之后，我一直在找他的方案的瑕疵，既然是蘇聯間諜，他出這個方案里面是不是隱藏了什么？事實上懷特方案確實是一個陷阱，這導致1971年經濟危機大爆發。但是，懷特方案，整體上不是他一個人可以做決定的。懷特方案還是體現了美國人完整的帝國思路。懷特方案有兩步：第一步為了讓全世界確認美國人印的這個鈔票，是有信用的，他決定與黃金掛鉤，就是黃金和美元在一個價格上掛鉤，美國老百姓不能換，但是外國政府，這44個國家的政府，借用了美國信用的政府可以換，這樣的話，你就相信了我的美元是不貶的，你就按懷特方案走就行了，你就是按美國給你的信用為依據發行等額鈔票。什么意思？大家看一下這張鈔票，港幣上面有四個字，憑票即付，意味著這張錢是兌換券，它叫美元兌換券，你拿到這張錢，到發鈔銀行，你把這個錢，放在桌上，你不用講話，他按7.8換給你美元，這就是懷特方案的本意。懷特方案，意味著美元變相成為全球貨幣。

1983年12月份香港人接受了懷特方案。要記住，1982年打的馬島戰爭，1983年鄧小平和撒切爾夫人談完收回香港之后，撒切爾做的第一件事，就是在香港使用懷特方案。這個事情直到今天也沒有人把它說清楚，因為直到今天，香港的衰落都是因為這四個字，“憑票即付”，不然的話，香港今天不會這么慘。懷特方案，相當于美元境外流通，只不過他通過代幣的方式，那個時候德國馬克，法郎，甚至英鎊，在某種意義上都是美元兌換券。

所以美元變成了全球流通貨幣，美國本土只流通三分之一，三分之二在全球流通。記住，中國執行懷特方案是1995年朱镕基的改革，那時候我們開始聯系匯率，人民幣開始作為美元兌換券而存在，直至今天。懷特方案很重要，懷特方案有瑕疵，就是跟黃金掛鉤，美元跟黃金掛鉤這件事情有瑕疵。因為，作為經濟學家，通常是考慮一個完美的結構，他沒考慮會有戰爭。朝鮮戰爭和越南戰爭，兩場戰爭，把美國的財政平衡打破，打破以后，美元多印了以后，開始出現美元和黃金價值的背離。所以，六十年代，以戴高樂為首的這些西方國家，開始拿美元換黃金，然后他們開始重建自己的主權貨幣，重建法郎、德國馬克和英鎊的主體性。他們最終重新成為主權獨立的貨幣，這就導致全球金融危機，我們管它叫石油危機，其實是美元價值遭到質疑，美元價格開始劇烈波動。美元1971年的8月15號結束了和黃金掛鉤，當然早就想結束，因為尼克松一直對懷特方案很不滿，尤其是知道他是蘇聯間諜之后，他就更不滿，早就想結束。那么美元的歷史，在懷特故事里面，跨越了一個重要的歷史時期。在1944年之前，美元還不能算是一個霸權貨幣，從1944年懷特方案之后，真正建立了美元的霸權。

美國的霸權比美元的霸權，差不多早了將近半個世紀，這個對中國有啟發，就是軍事霸權，往往并不必然導致經濟霸權，或者是貨幣的霸權，它這個時間的跨度大概將近有半個世紀。到了1971年懷特方案結束之后，美國進入到石油美元，那么懷特方案即是開啟了美元霸權，又是結束黃金美元的這樣一個歷史階段，1971年美國結束了黃金美元，美元進入石油美元階段。石油美元從1971年開始，我估計會持續到2021年。大體上在2025年左右，世界可能進入碳美元的時代。美國也在做努力，除了中國在拼命準備人民幣崛起，美國也在安排美元的未來。石油美元的時代，對美國人來講，也是一個不錯的時代。但是，石油美元的時代，隨著社會主義陣營的衰落和解體，資本主義失去了外部約束。雖然，內部的道德約束還在，但是外部約束沒有了，所以資本主義進入了新自由主義階段，實際上是一個弱約束的時代，所以出現了很多的問題。此后，美國進入到了一個很微妙的狀態。奧巴馬用了十年時間，試圖扭轉這個歷史趨勢，但是奧巴馬的力量不夠。

美國這個國家是個會思考的國家，但是這個國家也是需要后面挨一腳才能前進。因為，沒有外部力量的壓迫，它也很難形成深刻的歷史性的變革。它正處在一個歷史性的關鍵節點上。

 

二、人民幣的故事

人民幣的信用，確實是革命的產物。在它的歷史過程中，從紅軍時期的根據地的貨幣發行，從毛澤民的蘇區貨幣時代開始，到抗日戰爭時期根據地貨幣就比較成熟了。我們在抗日戰爭時期的貨幣發行已經基本成熟了，到解放戰爭時期從有了成片的根據地我們開始把它歸結和統一。到1948年第一版人民幣，已經是非常經典的主權貨幣了。我覺得第一版人民幣真的是珍貴的，因為算是中國歷史上，第一次擁有主權特征的貨幣。1955年之后，它的主權特征被削弱了。1955年到1995年，人民幣實際上是盧布信用的延伸。當然有我們自己的主權信用，但是它仍然不是完全獨立的主權信用。四十年之后，1955年到1995年，四十年之后，因為我們的市場化要跟世界接軌，所以我們決定跟美元信用接軌。在這個事情上，我們做了一次重大的決策，就是人民幣與美元掛鉤。

很多人問我，1995年的匯改是對還是錯，是好還是壞？我一直這樣說，在那樣的歷史時刻，匯率改革是必須的，也是必要的，甚至可以說是好的。因為中國需要兩樣東西。在1995年，中國資本嚴重稀缺，我們需要大量的引入資本，引入資本，就得借助別人的信用，接受東方版的懷特方案是可以理解的。同時，中國有大量的勞動力剩余，我們中國制造要走向全世界，也需要結算和清算方便。

在那個時刻，特定的歷史時刻，在貨幣主權上，做出適當的讓步無可厚非。但是，任何正確的事情，都有時間和空間的約束。當一件事情，走過它的時間約束，就走向了正確的反面。2005年，中國的資本稀缺問題已經解決，中國產品出口的問題已經解決，那個時候就應該開始反思我們的聯系匯率制度。如果，我們在那個時候開始進行反思，并且做出適度的政策安排，可能能夠避免一些事情的發生。

這是港幣，這張錢，大家一定要記住，它在1983年12月之前，這張錢是一張具有主權特征的貨幣，也正是這張主權特征的貨幣，使得香港成為四小龍之一。1971年之前，港幣是跟英鎊掛鉤的，1971年港幣取消跟英鎊掛鉤，成為獨立的主權貨幣，1983年它重新跟美元掛鉤，成為了另一個懷特方案的一部分。正是這張紙的變更，導致了超級地租的出現，也就是這張紙，導致了香港資本大規模流出。從1983年到1997年，我們估計至少5000億鎊以上的資本，因資產泡沫大規模上升而撤走。甚至可能有一些人估計更多，他們認為可能高達一萬億鎊資本流出。這件事情，1997年并未結束，資本仍然在流出，因為超級地租更嚴重了，而且現在不但流出自己的資本，也成為中國資本外泄的一個重要通道。不要小看懷特方案，這是剝皮的方案。是的，在特定歷史時期，我們需要它，借助它，在我們長大之后，我們應該學習的是戴高樂，法國在1944年接受了這個方案以后，二十年之后，法國進行了反思，他們終結了法郎的兌換券的地位，成為主權貨幣。

今天，我們有很多年輕人，希望你們理解這張紙的含義，我們必須思考中國人民幣的主權地位和它的主權特征。今天，人民幣若不是一個具有主權特征的貨幣，若仍然是一張美元兌換券的話，我們如何討論人民幣的未來呢？

三、美元的未來

許多朋友認為美國完了。我跟他們說，完了，這是一個正確的歷史判斷。都得完，但是什么時間完，以怎樣的方式完，才是我們應該解釋的。另外，對手完了，不代表我們贏，因為我們的對手不止美元，還有歐元，還有日元。況且，美元未必完，我們要討論的不是他怎么死，而是在他的變更中，找到我們的路。幾年前，高盛上市，我當時提出的問題是，這么賺錢的一個公司，如果是我，我不讓它上市，因為上市是與公眾分享，為什么要上市呢？它的老板是美國最有錢的人，股東套了錢干什么，美國人在想什么？我問了很多朋友，一直沒有得到正確的答復，直到我看薩莫斯的文章，他提出了環保美元的概念。后來，我發現我國碳排放權，大量地被外資收購了。后來我們發現，前蘇聯地區，碳排放權被外資收購了，后來我們發現南美洲、非洲碳排放權也被收購了。可能大家不知道碳排放權是什么東西？理論上講，可以視同為黃金儲備，它實際上是一種未來的全球征稅權。我說一件事大家可能就知道了，到2030年，碳排放權交易將超過石油交易。擁有了碳排放權，或者是碳排放權的儲備，意味著擁有了備兌支付手段。擁有了強大碳排放權儲備的美國，可能在2025年或者是在這個時間的前后，可能會采取新的聯系匯率制度。它以前曾經是黃金美元，跟黃金掛鉤，但是這件事情，黃金的稀缺性不能支撐。那么碳排放權的儲備量，可能是黃金儲備量的上千倍，而且現在很大的部分已經囤積在美資的手上。所以他們有能力重新做一個碳排放權掛鉤的美元，我們把它稱之為碳美元。

如果朋友們不理解碳美元，那么我們今天要仔細看美國工業化的方向，美國的工業化也就是再工業化，最核心的部分是低碳技術。實際上，美國在用信息技術和低碳技術改造所有的傳統產業。碳權利，包括碳排放權的儲備，和現有碳排放的壓縮。它是減少碳排放的能力，和持有碳排放權的能力。這兩個能力，將構成未來主權貨幣的強大基礎。換句話說，在2025年，十年之后，可能會有一個新的懷特方案出來，也就是說，美國會用一個新的懷特方案，重新占據世界中央銀行這樣一個獨特的地位。未來，我們的晚輩將面臨殘酷的國際環境和金融挑戰。而我們今天，為他們做的事情，遠遠不夠。美元的未來，大家記住碳美元三個字就行了。

四、人民幣的未來

簡單的說一下人民幣，我剛才在開篇的時候講了，政治穩定是一個主權貨幣的先決條件。超政治穩定，包括了內部和外部，外部我不認為有問題，甚至我可以確定2049年之前，沒有人可以或者是敢于入侵中國，甚至可以將這個時間長度拉長到下一個百年，當然這要感謝毛澤東等老一輩無產階級革命家。一場朝鮮戰爭和兩彈一星，奠定了兩百年不被入侵的基礎。

但是我們誰也沒有能力可以說在2049年之前，或者是未來的一百年之間，一定沒有內戰或內亂。可以承諾的，不是一個人，而是一個制度。今天，我們必須讓我們國家，需要承擔責任的人，包括在座的，包括學者，也包括政治家，他們必須給一個解釋，你們準備建立一個什么樣的制度，來確保未來的一百年沒有內戰或者內亂？沒有內戰和沒有內亂的核心是財政分配，其中一次平衡，就是我們要建立一個充分的市場，和二次平衡，我們要建立一個再分配體系，在中國現在這個事情非常非常的難。我重復那六個字，無代議不納稅。因為，中國現在立法機構，并無這樣的動因，或者是動力，去改善現有的稅法，我們看到了超級地租。我們看到了嚴重程度，中國是全球僅有的少數國家，是不設立遺產稅和贈予稅的國家。我們是同時對資本利得和資產持有，幾乎不進行征稅的神奇國家。我們很難想象，在市場化突飛猛進的同時，在二次分配不跟進的情況下，會出現什么樣的糟糕情況。

我對我們國家當代的知識分子感到失望，因為我們有責任把話說清楚。改革特別是真正的改革，側重點在二次分配和再分配上面，因為一次分配是建立市場，這個我們有榜樣可以學。二次分配，我們必須走出一條真正的具有中國特色的路。因為中國是一個大國，是一個非常復雜的國家，我們必須完成區域平衡、階級平衡和種族平衡。這三大平衡，要在制度上給予有說服力的安排，不是說服我們，是說服我們的子孫，說服全世界的人，告訴他們一百年不會有問題，這是一個沉重的歷史責任。

關于人民幣匯率，我希望政府對人民幣的均衡點有清晰的認識，所以我建議在7.8，港幣一比一建堅固防線，因為在戰略上，或者是戰術上，你既然要建防線，你就不能且戰且退，你要找依托建立堅固防線，然后一次到位，不要這樣的，每天500的這樣，這樣讓大家會把子彈打光，會把信心打光。但是現在的央行的做法，是且戰且退，他們在找到舒服的地方，我怕如此做法，可能在2016年會有一次巨變，為什么?因為我們跟美元掛鉤之后，我們是收一個美元，印一個對等的人民幣，這個事情在2012年結束了。現在我們的外匯儲備是3.4萬億，但我們的基礎貨幣發行已經差不多6萬億美元了，多印出來這些錢，不是不可以，主權貨幣是可以的，要有倫理依據，要有法理依據，要有管理依據，你通過人大的哪條法律規定，你應該是多少。

比如說你跟GDP的比重是多少，或者是你跟實物的比重是多少，或者你有一個依據沒有，如果什么依據都沒有，仍然采取目前拍腦袋玩的狀態，我大體上可以確定，在2016年，主要的評級機構，會降低人民幣主權評級，那個時候再進行防守，恐怕就非常困難，或者是為時晚矣。我不能預測2016年會發生什么，但是我依然希望大家，在人民幣問題上，采取謹慎的策略，盡可能得做好對沖的安排。當然我不呼吁大家去換美元，或者做什么，另外我還是希望更多的學者專家站出來，把本質、真實的東西，說給領導聽，說給所有老百姓聽，讓大家覺得這件事情是大事的時候，他們就必須按照正確的邏輯做。

經濟學沒有太多是非，經濟學講邊際，所有的事情，在正確的時間和正確的地點就是對的，過了就錯了。所以2016年，中國經濟整體的探底，還沒有結束，因為我們一直等待在資產泡沫上面做深刻調整，但是這個資產泡沫的調整沒有發生，反而是人民幣的貶值過程，所以我們覺得這個調整沒到位，就意味著調整終究會到位。2016年仍然是調整，是不是局部，或者是不是歷史性的局部，不好說，但是向下的。人民幣匯率是處于一個非常困難的時候。再說一遍，我是主張調整一步到位的，在一個防線，建立堅固防守。在2014年4月份，在無錫我們開了一個內部會議，我說了盧布會出事，北京來的朋友，好多專家和學者覺得我神經病，俄羅斯有5000億美元外匯儲備，不但能源出口，糧食都出口怎么會有事，他們不相信，但是我是用眼睛看到的。我在香港，我住在跑馬地怎么來了這么多的俄羅斯人，到處都是俄羅斯人，大量的俄資本涌入香港，其實我們知道俄盧布要出事了，但是怎么說國內都不信，到10月份，30盧布貶到70了，這時候大家開始意識到，已經貶到一倍了。設想一下，如果人民幣貶到7.8你覺得很多，如果貶到12呢，甚至我覺得如果現在不做任何事情，在個位數之內，根本沒有可防守的點。沒有地方建防線，你建防線的依據是什么，你有備兌支付手段嗎?你的稅收是可以增加的嗎?我們的稅收隨著經濟下降在下降，我們相當多的稅是用債來填的，用債來代稅的，在這樣的情況下，支撐強勢人民幣，基礎在哪里?所以我還是希望把話說清楚，老百姓想通了，領導想通了，辦法是容易找的。現在是大家都處在一種迷茫或者是夢的狀態，或者是一種希望的狀態，很容易出狀況的。

五、反思

美國的財政的平衡的問題是非常嚴重的，所以美元有壓力。但是美國人最近這幾十年解決問題，都不是靠自己的努力，都是靠別人的不努力，或者是別人失誤形成的，包括上次蘇聯解體，是靠對手一步步的失誤，特別是重大的失誤，形成美元的復蘇，上次復蘇主要是蘇聯解體，蘇聯和東歐的倒下，使美元有一次比較從容的整理。為什么七十年代初，尼克松跑來見毛澤東呢，他處于強烈的危機之中，他不知道怎么辦，他必須得有幫手。但是到了八十年代末九十年代初，又緩過來這個氣來了，因為有一只大象倒下，他現在在等第二只大象倒下。你剛才問我靴子問題，我說的靴子就是房地產價格，崩的那天這靴子落地，但是現在看這個政策，我們也很難去評價，因為這個就是陽老師說的搏弈的過程，不完全是一個自己認知或者是良知認識的過程。

其實我們都很清楚發生了什么事情，但是為什么不能形成安排，比如說像稅這個問題，難道遺產稅這么難嗎?遺產稅我們沒有說讓你收50%，80%，我們收1%行不行啊，要有吧。只有幾個不文明的國家沒有遺產稅了。遺產稅、贈予稅，都要收稅，這些屬于基本的東西，但因為有眾多的這種搏弈的過程，或者是僥幸的心理，把這個事情往后拖，但是同時大家又非常強調人民幣國際化，從我學財政角度來看，當我打開中國的稅法，我連讀了美國20年的預算，連讀了日本20年預算，德國20年預算，也連讀了香港20年預算，我每次看完，我會心痛，因為我知道我們的結構會導致生產力水平不斷的下降。因為超級地租這樣的問題，會導致中國所有的資本和資源，慢慢的被一個黑洞吸干，使他的產業最后崩潰，是這樣一個結果。

100美元這個指數，大體上在2016年會進行第一次跳躍，他就會過這個檻。美元強大的原因，不僅僅是因為美國經濟強大。美國增加了大量的國債，我是學財政的，我一直在盯他的預算，他的預算去哪里了?(觀眾：科技)正確，美國政府，就是奧巴馬做了一件很牛的事情，他通過扭曲操作，政府增加負債，然后強制性壓低全社會的利息，就是利率扭曲到0，然后增加了個人的國民福利。你知道美國的大部分個人是負債者，增加了企業的利潤，你知道一個企業，正常的資本支出是很大的，通過會占到5%-7%，如果這7%變成0，全部變成利潤，他使得美國上市公司的股票，連續31次創歷史新高，使得美國所有的企業，具有強大的資本優勢，融資能力，使得美國企業可以在下一輪的危機之中，形成全球的并購，所以大家對美國經濟的理解，不能光看美國自身，也要看美國所有的動作。