國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)應(yīng)用該如何估值？

問題：國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)應(yīng)用該如何估值？

武超則（中信建投首席分析師）——估值 “三段論”

不僅是在 SaaS 服務(wù)，還是其他領(lǐng)域，整個(gè)新興產(chǎn)品基本都有三大段。

第一段是初創(chuàng)期。此時(shí)核心指標(biāo)是產(chǎn)品、商業(yè)模式或者團(tuán)隊(duì)。例如新興的 VR、AR 領(lǐng)域，產(chǎn)品本身溢價(jià)相對(duì)更高。

第二階段是成長(zhǎng)期，這也是 A 股投資、理性投資者最喜歡的階段。此時(shí)行業(yè)核心指標(biāo)是用戶規(guī)模的增長(zhǎng)。像是醫(yī)療行業(yè)、教育行業(yè)、云計(jì)算行業(yè)的公司，都是在這個(gè)階段價(jià)值爆發(fā)，或者有思路清晰的發(fā)展方向，投資人更多會(huì)用用戶延伸 ARPU 值，還原收入規(guī)模。

第三個(gè)階段就是成熟期。大量行業(yè)在成熟期會(huì)看到 PS 和 PE，收入和利潤(rùn)便會(huì)成為一個(gè)核心指標(biāo)。像是整個(gè)云的基礎(chǔ)行業(yè)這兩年已經(jīng)有了非常好的現(xiàn)金流，在這樣一個(gè)階段，估值便是兼顧用戶指標(biāo)，疊加你 PS 和 PE 指標(biāo)。例如，AWS 在美國(guó)大規(guī)模的報(bào)告就是按照 PS 來(lái)給的。? ?

尋贇（華創(chuàng)證券首席分析師）——估值最終看 PS

對(duì)比研究海外 SaaS 市場(chǎng)，基本到最后都會(huì)用 PS 作為估值。SaaS 公司獲取客戶需要花費(fèi)一定成本，雖有收入，但在當(dāng)即體現(xiàn)不到利潤(rùn)。不過隨著公司發(fā)展，SaaS 公司的估值會(huì)跟當(dāng)前階段的現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度和收入增長(zhǎng)速度成正相關(guān)。

另外，就是用戶留存率或者流失率，它們代表這個(gè)產(chǎn)品的黏性和競(jìng)爭(zhēng)力。這兩個(gè)指標(biāo)基本決定該 SaaS 公司當(dāng)前的估值，以及在行業(yè)里的地位。

這里具體情況具體分析，像美國(guó)著名的 SaaS 公司 Salesforce，在前期增長(zhǎng)率保持 100%的時(shí)候，PS 在 10 到 20 倍。一些新興公司如 Slack，他們是小市場(chǎng)、大產(chǎn)品，增長(zhǎng)率基本上 100 倍。Salesforce 現(xiàn)在增長(zhǎng)平衡，PS 就落在 10 倍左右。

陳利偉（東方富海合伙人）——四大支柱體系

和創(chuàng)科技上市之前，大家對(duì)于 SaaS 研究估值體系還沒有完全建立起來(lái)，我們當(dāng)時(shí)提了四大四大支柱體系：一是收入增長(zhǎng)速度；二是循環(huán)利用水平；三是增長(zhǎng)效率，即每收入增長(zhǎng) 1 塊錢，成本付出多少；四是流失率。

這可能會(huì)逐漸成為國(guó)內(nèi)怎么樣判斷一個(gè)好的 SaaS 公司的標(biāo)桿體系。