作為農村電商第一股，匯通達的背后不僅有阿里巴巴、順為資本，還有招商銀行、華夏保險等明星機構 " 站臺 "。創始人汪建國不但手握五星電器，更于去年收獲了人生第一個 IPO 孩子王。
但匯通達上市也難掩其疲態，雖然其切入的是年入近 500 億的下沉市場，但匯通達毛利率不超過 3% 且連續三年虧損，尤其在下沉市場面臨巨頭爭奪的當今，匯通達還能守住護城河嗎？
明星機構加持，但沖刺港交所遇冷
2010 年，匯通達網絡成立，以鄉鎮零售市場為切入點，彼時，農村電商還是一片藍海，匯通達迅速在農村電商領域擴大規模。
匯通達一度被稱為 " 農村版淘寶 "，不過兩者雖然盈利模式類似，但不同于淘寶針對 C 端，匯通達更多面向 B 端企業客戶，如鄉鎮夫妻店、個體工商戶。
通過觸達成千上萬的 " 村頭小商家 "，以 " 新零售下鄉 " 模式，開辟出了一條自己的道路。
招股書顯示，截至 2020 年 12 月 31 日，匯通達的零售生態系統已覆蓋中國 21 個省及直轄市、逾 1.9 萬個鄉鎮，連接超過 14 萬家會員零售門店、1 萬家供應商及 1.8 萬家渠道合作客戶，惠及超過 3 億農民消費者。
根據弗若斯特沙利文報告 , 截至 2020 年底，匯通達面向下沉市場的交易規模在中國服務零售行業企業客戶的交易平臺中位列第一。
匯通達在農村釋放出的能力也迅速被資本市場青睞。
自 2010 年至今，匯通達已累計完成 9 輪融資，融資金額超 58 億元，且從 A 輪開始就不乏有明星資本參與。包括華興資本旗下華興新經濟、雷軍旗下的順為資本，國字頭的國調基金和國投創益戰略投資等。
2018 年阿里巴巴也注資 45 億元，作為產業投資方對其進行加持。IPO 前，阿里巴巴持股約為 19.08%，為公司第二大股東。
不過匯通達的控制權仍然牢牢掌握在創始人汪建國手中，其以 32.56% 的股份為公司單一最大股東。另外，匯通達 CEO 徐秀賢持股 14.01%；非執行董事、五星控股總裁王健持股 5.71%；國家電網、國家開發投資集團旗下的央企基金，持有匯通達 5.3% 的股份。
雖然獲得眾多投資者青睞，但匯通達的 IPO 之路并不順利。
此前匯通達在 2021 年 6 月就已遞交了招股書，六個月后招股書 " 失效 "，12 月末時再次遞交了招股書。
但在港股市場的低迷態勢下，匯通達原計劃的募資大幅縮水。據悉，匯通達原計劃募資 10 億美元，但如今募資縮水至 3 億美元。
并且，投資者的認購熱情并不高。在基石投資者已經認購了 50% 左右發行份額的基礎之上，匯通達在春節期間即展開招股，但直到 2 月 8 日才獲得足額認購（2 月 10 日截止招股）。
增收不增利，連續三年虧損
匯通達近兩年業務表現低迷，或許是影響其估值和投資者熱情的重要因素。
根據招股書顯示，匯通達的主營業務分為兩個板塊，即交易業務與服務業務。前者指為會員門店提供零售產品供應鏈，主要通過自有的電商平臺 " 匯通達商城 " 向會員零售門店、渠道合作客戶提供多類商品，目前包括家電、消費電子、農資、酒水等。后者則是指提供門店 SaaS+ 及商家解決方案。
2018-2020 年，匯通達分別實現營收為 298 億元、436.33 億元、496.29 億元。其中，交易業務是匯通達營收的主要來源，占比超 99%。
不過可喜的是，雖然服務業務收入在總體營收中占比空間不大，但近年來維持高增長態勢，由 2018 年的 0.25 億元增加至 2019 年的 0.55 億元和 2020 年的 2.43 億元，增幅分別為 119% 和 338%。
雖然營收連年增長，但匯通達依舊難挽虧損態勢。2018 至 2020 年，匯通達分別虧損 2.76 億元、3.05 億元、2.80 億元。
由于農業電商標準化不足、供應鏈損耗大、缺乏冷鏈物流整合等多種因素，在虧損之下，匯通達的毛利率也都低于 5%。在報告期內，匯通達的整體毛利率分別僅為 3.4%、2.9%、2.7%、 2.6%。毛利率較低的同時，還呈現一定的下滑趨勢。
其主要原因是核心收入來源的交易業務中高毛利率的家電品類營收占比在減少，而毛利率低的消費電子產品、農業生產資料占比在增加。
招股書顯示，家電在過去貢獻大部分收入，但隨著傳統家電行業整體下行，這一品類占比從 2018 年的 56.7% 下降到 2021 年前三季度的 18.4%，而消費電子收入占比增長至近四成。
汪建國也曾公開表示：" 匯通達是做家電起步的，但是現在家電占比并不是很高，農機農資、電動車什么商品都有，匯通達的商品邊際變得模糊了。"
對比其他電商平臺，2020 年，拼多多、阿里巴巴、京東的銷售毛利率分別為 67.59%、41.28%、14.63%。匯通達這一毛利率數字可謂慘淡，入局十年，也依然逃脫不了不斷 " 燒錢 " 換規模的魔咒。
逐鹿下沉市場，匯通達能否守住護城河？
根據網絡數據顯示，中國下沉零售市場規模預計從 2020 年的 15.1 萬億元增至 2025 年的 20.6 萬億元，而據不完全統計，中國農村市場目前現存 470 萬家鄉鎮店，鄉鎮線下銷售規模占比在 70%。
由于下沉市場人口龐大、地域廣泛，線下銷售規模大，匯通達主要通過會員零售門店和渠道合作客戶來進行跑馬圈地，擴大版圖。
招股書顯示，2018 年、2019 年及 2020 年，匯通達主要從事家用電器分銷的活躍會員零售門店分別為 21686 家、18307 家及 16863 家，不斷下降。
不僅如此，渠道合作客戶也出現了大規模的流失。2018 年至 2020 年，匯通達渠道合作客戶的流失率分別為 78%、71.2% 及 67.3%。
內憂之下，匯通達的外患也不少。下沉市場已經不再是匯通達入局時的藍海，而已經逐漸 " 變紅 "。
與此同時，電商巨頭和短視頻平臺們都在加快下沉市場的布局，阿里巴巴在啟動 " 千縣萬村 " 計劃后又成立數字農業事業部，不斷探索農村零售業務；京東在 2019 年 9 月上線京喜平臺，推進下沉市場用戶增量挖掘；拼多多更是從成立起便主抓下沉市場。
近兩年，短視頻平臺也下場電商，抖音的 " 好物節 "、" 富域計劃 " 等活動都聚焦鄉村優質好物；快手也重點扶持農產品和源頭工廠的商品的銷售。
匯通達的生存空間逐步受到擠壓。
而從更長遠來看，隨著中國人口增長出現觸頂趨勢，人口老齡化及向高線城市集中，下沉市場空間會出現相應收縮。
這對匯通達來說不是一個好的信號。
為了更多元化的營收和抵御外部競爭，匯通達從 2017 年就開始推出的門店 SaaS+ 業務，側重于幫助零售門店提高店內管理效率，從而實現高效的在線業務運營。
但從收入結構來看，交易類業務近三年半一直占到匯通達收入的 99% 以上，而 SaaS 業務的收入占比尚不足 1%，仍處于萌芽期。
