千億級國家隊VC入場 ，互聯網企業的春天來了？

早在2015年烏鎮互聯網大會上就有傳言的國家隊互聯網投資基金終于落地。日前，國家互聯網信息辦公室（以下簡稱“網信辦”）在北京召開發布會，宣布中國互聯網投資基金成立。

 

盡管國家隊vc入場并不是最近才有的事，整個 2016年，國家隊VC都是風投的新主力。政府部門也發布了多項政策，設立了多項1000億級的政府引導基金，但這支基金宣布成立的消息還是引起了資本市場的不小震動。

 

非常巧合的是，就在同一天，工信部也發布通知：未經批準不得自建或租用VPN。我們可以看到：一方面，網絡監管開始在各個行業收緊。一方面它也借助資本的力量，試圖在互聯網這個新時代的“水煤電”的領域，彰顯自己的力量。

 

走政治邏輯還是市場邏輯？

 

早在2015年8月，網信辦旗下曾成立一家中國互聯網發展基金會。這是一家具有獨立法人地位的公益性的全國性公募基金會。中國互聯網發展基金會理事長馬利表示：“習近平主席提出‘讓互聯網發展成果惠及13億中國人民’。這就是我們基金會的宗旨，也是我們基金會成立的出發點和落腳點。

 

新成立的中國互聯網投資基金顯然與此不同。在國家新聞出版廣電總局媒體融合評審專家，徽投資本董事長蔡偉看來，新入場的中國互聯網基金走的還是市場邏輯：它有相應的出資人和合規的機構，采用有限合伙的形式，首先是一個滿足市場化，有基礎法律規范的基金。其次還是有盈利的目的，是一個盈利機構。這顯示了中國互聯網監管層全新的價值取向。

 

但我們也注意到，盈利顯然又不是這支基金的唯一目的，細看出資者名單：中國工商銀行、中信國安、中郵人壽、中國移動、中國聯通、中國電信等6家戰略出資企業，就會發現其中并無網信辦的直接下屬公司，而是一些可以提供相對應的金融資源，后續融資通道或者掌控國家基礎通訊和計算資源的公司。

 

如何投出以及投向哪里？

 

據新華網的報道，新成立的中國互聯網投資基金規劃總規模1000億元人民幣。由國家網信辦和財政部共同發起。其中，與中國工商銀行、中信國安、中郵人壽、中國移動、中國聯通、中國電信等6家戰略出資企業簽署合伙協議，基金首期300億元資金募集認繳到位。與中國工商銀行、國家開發銀行、中國農業銀行等3家金融機構簽署投貸聯動協議，為基金所投企業提供銀行授信、金融服務等一攬子支持舉措，授信總額達1500億元人民幣。

 

如此大規模體量的資金最終會以何種形式介入資本市場？蔡偉說作為由國務院批準，實際上由中央財政出資的股權投資基金，與純私人資本的股權投資基金不同，中國互聯網投資基金不可避免的要承擔政策性、引導性職能，那么它除了做FOF和直投外，還存在以PE形式參與互聯網公司并購的可能。

 

蔡偉透露，他曾經應邀參與類似政策性問題的討論。他認為，互聯網治理已經成為國家治理的基礎，但長期以來，在互聯網領域，國有資本處于弱勢，客觀上造成了意識形態和信息安全的風險敞口。但如再沿用傳統做法，去扶持純國有互聯網企業的做法，既不明智也不劃算，而以資本形式，跨越所有制的羈絆，來推動互聯網成為強勁的基礎產業，是更佳的選擇。

 

也有不愿意透露姓名的業界人士認為，過去國家對于互聯網企業的管理曾設立國家特殊管理股的形式，但因為這涉及上位法的問題，工程量浩大，因此實際執行過程中也基本是不了了之的狀態。那么通過資本市場的一些做法，比如并購，相比就成為一種捷徑。一些互聯網企業也已經進入利益的收割期，溢價效應也不明顯。相反，對于執政者來說，管制的負擔則加大。所以這個時候，通過國有資本發起并購，把它收購過來就成為監管部門的一種選擇。

 

蔡偉認為除了并購，這筆基金最可能流向互聯網的核心基礎行業，特別是涉及國家安全，信息安全，有政策壁壘以及對技術標準制定產生影響的行業。比如涉及安全領域的芯片。比如公安部下面關于電子身份證的研發。類似帶有研發性質的領域，從商業角度講，可能即時回報并沒有那么高，而且因為政策壁壘，普通的企業并不容易進入供應商名錄，但是如果研發成功，社會回報卻非常高，這樣的領域就非常適合這支基金參與。

 

當然，目前更為通行的方法，是通過設立母基金，將資金分散給VC。據蔡偉介紹，當下的母基金也在設立直投基金，當他們在操作一個大的盤子時，獲得的視野往往比單個VC要大，所以當他們覺得有匹配價值時，也會設立自己的直投基金。但他預估，短期內，這支基金不會有大而兇猛的突擊行動，也不會和vc們通過廝殺搶項目，因為那樣會面對“既是運動員又是裁判員”的倫理困境。

 

有業內人士認為這支基金的模式可能和國家集成電路產業基金比較像，即成立專門管理的GP,基金流向都會受到嚴格控制制約，集成電路基金就只能在行業上下游轉悠。2014年成立的規模為1400億的國家集成電路基金已經投資了IC設計、制造、封測、設備四大領域的四大龍頭紫光集團、中芯國際、長電科技、中微半導體以及艾派克等民營企業。

 

至于投資領域則要看上層對互聯網行業怎么定義，該人士認為“PC與移動互聯網一定是包含的，人工智能也可能會在里面。”但因為資金體量很大，所以做的很可能是“一個行業里的戰略投資和整合者的角色，在多個行業龍頭布局，然后推薦參股方之間的合作整合。”至于具體形式，他認為“一般來說是母基金的形式，但也肯定可以直投”。

 

與蔡偉不同，他認為這種政策性大基金在成立后會很著急地找幾個很有代表性的明星項目，一方面是新的管理機構能夠在行內建立威信，另一方面是讓發起的領導“面子好看”。既有市場任務又有政治任務。但他同時表示“這個基金肯定不會去和VC廝殺”，畢竟還是扶持性質的，最后可能是“小項目看也不看，額度大的話，大家分一分。”在新華社報道中，未具名的中國互聯網投資基金負責人在談及投資理念時，使用了十六個字“專注專業，引導引領，扶優扶強，共享共贏”，表示投資“不撒胡椒面”“不唯利是圖”。

 

VC們擔心什么？

 

之前，峰瑞資本創始合伙人李豐在接受36氪記者采訪時，談及2016年的募資市場，曾提到：“（2016）下半年后，人民幣募資壓力稍微大些。市場上國有的錢，政府背景的錢多起來，這讓民營的錢心態謹慎起來。”也有VC對36氪記者表示，更愿意拿市場的錢，是因為“在后續決策上可預期，靈活。”

 

浦發銀行與清科研究中心聯合發布的《中國引導基金與區域及產業經濟發展專題研究報告》顯示，截至2016年9月底，國內共成立980只政府引導基金，其中789只已披露基金規模達33004.58億元。

 

愉悅資本創始人的劉二海表示，國家對于雙創的支持，從政策和輿論環境層面過渡到拿出實在的錢來是值得歡迎的，但也要通過母基金把“smart”錢放到聰明人手里，投到好的VC里，讓優秀的GP拿到錢，而不是變成“stupid”錢。他認為投放過程很容易產生的偏差是把錢一股腦投到所謂高精尖的行業去。他認為投資的關鍵流向應該是企業而不是發明，如果僅僅看中技術，很容易變成一種補貼，而非對于企業的投資。他認為政府投放時，宜寬，宜粗，不宜窄細。而母基金的運作最好也要市場化，否則又容易變成四不像。

 

至于是否會因為體制，機制的原因導致項目運營的困難，蔡偉認為這并非難題，他說，不管是中央網信辦下屬部門成立管理公司來管理這只基金，還是采用招標的方法，尋找其他的合作者，都不是核心。問題是錢投到哪里，這要取決于基金投資者的契約和政府主管部門的政策意圖。他說：“這是一個開始，會有越來越多的案例，在中國互聯網治理框架中，資本也可以成為監管的補充手段。”

 

也有業界人士認為，管理者不可能從外面找，“很可能是自己人成立的新機構”，因為“信得過，才敢把錢給他”。他認為這支基金的關鍵問題在于運作過程中的決策權和流程，就是六家出資公司是如何在契約中約定的才是關鍵，但這方面的信息還有待官方的進一步披露。在新華社的采訪中，相關負責人的回答是“中網投將按照市場化、專業化的要求，建立投資決策規范流程，對項目進行篩選和投資，嚴謹審慎，科學決策，防范風險，投資流程包括項目立項，盡職調查，投資決策及執行，投后管理等。

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