許小年：不必對宏觀焦慮，轉型勢在必行

中國的經濟發展經過三十多年的改革開放，到現在處于一個很關鍵的轉型期。這個轉型期能否順利過渡，決定了中國未來十年、二十年經濟發展的態勢。這幾年可以說是非常關鍵的時間段。

轉折是從資本積累到創新驅動的經濟增長，這是它一個很大的特點。

為什么經濟要轉型？如何去轉型？為什么企業的經營模式要轉型？如何去轉型？這是今天我演講的主要內容。

1、數量型增長無法持續

第一個現象，不管你再投入什么，GDP增長不動了。這個時候我們就說這個國家陷入了中等收入陷阱。中等收入陷阱的背后是什么？

所謂的中等收入大概是人均收入1萬美元左右，中等收入陷阱并不是說1萬美元的人均收入是一個魔障誰也過不去，好像是一個神奇的數字，在這個數字面前世界上發展中國家紛紛敗下陣來。

而是說一個國家通過工業化可以實現經濟增長，但是到了一定程度以后，工業化所帶來的增長動力消失了，經濟增長缺乏新的動力，于是就停在1萬美元左右。

1978年開始的時候，中國經濟是一個資本、裝備嚴重不足的經濟，那個時候你進行投資，用先進的生產設備、工業設備，可以很快地增加GDP。但是現在用大機器裝備各行各業的過程基本上已經完成了。在這個時候再增加資本投入沒有用了，因為它的收益等于0了。

我們看到過去幾年間，中國的GDP增長在不斷地下降，盡管每年政府增加的投入并沒有減少。2009年的時候4萬億，4萬億那只是一個符號，真正的投入是十幾萬億，現在我們談40萬億，又加了一個0。可是GDP增長為什么還在下滑呢？

因為資本的邊際收益遞減。所以我們現在在宏觀現象上看到一系列的數字下滑，它只是表明經濟規律正在發生作用。

不斷下降的GDP增長率印證了中國經濟增長的模式是兩種模式當中的數量型增長，而不是效率型增長。當資本的邊際收益等于0或者是接近0的時候，農民還要提高畝產怎么辦？農民說“三農”政策執行得很好，我現在已經有三臺拖拉機不要再給我拖拉機了，因為沒用。現在還要增產怎么辦？

這要去找袁隆平院士，跟他討一些良種，跟袁隆平院士講，現在靠資本積累拖拉機無法提高畝產了，噴灌機、拖拉機都有了，化肥也用了，畝產已經到頭了。如果要繼續增產，我向您討教，能不能用優良的品種給我，我可以繼續增加畝產。

袁隆平院士的種子不是老天給的，這個種子比農民一般的種子技術含量要高得多。如果我們找袁隆平院士，那就是把農業生產的動力從資本積累轉向了技術創新。這是今天我們要講的核心內容，這就是我們今天要講的經濟規律。

通過資本積累來驅動經濟的增長無法持續的原因是什么？就是資本的邊際收益遞減。當資本邊際收益等于0的時候再增加資本沒用了，增長停止了。

所以靠資源數量投入的增加來驅動經濟的增長是無法持續的，而通過A的增加來驅動經濟的增長是可以持續的，為什么？因為人類認識自然、認識經濟的能力是無限的，因為技術進步是無止境的。

當然你不能夠把這兩種增長動力截然分開，我們只能在概念上把它分開，來理解中國經濟當前所面臨的困境以及擺脫困境的方法。

2、中國掉進中等收入陷阱了嗎？

中國目前的資本邊際收益是不是等于0了？

從數據上來講，大概在1990年代晚期，1塊錢人民幣的投資可以帶來大約4毛錢到5毛錢的新增GDP；今天或者說去年，1塊錢的投資能夠帶來多少新增GDP？今天是不是投資邊際收益等于0了？

我們看到的統計數字是，在過去的大概十幾年間，1塊錢投資收益從4-5毛錢一路下降到了今天的7分錢，1塊錢人民幣的投資能夠帶來新增GDP只有7分，不等于0也差不多了。所以這個時候投資怎么都拉不起來，邊際收益接近0了。

另外一組數據——企業的產品出廠價格指數（PPI）——可以看得非常清楚。從2012年開始一直到去年的下半年全是負增長，企業的產品出廠絕對價格在不斷地下降。

為什么會產生這個現象？產能過剩。在過剩產能的壓力下，企業競相降價，試圖保住自己的市場份額，試圖保住自己的銷售。產能過剩是什么意思？產能過剩就是中國的各行各業已經不再需要新的投資了。

在出廠價格不斷下降的時候，你如果有新的投資進行，這個投資收益是多少？投資收益是負的。資本的收益等于0甚至等于負的，也就是說投資根本無法回收。

這個時候我們看到的一些經濟現象很容易理解了，現在有一個詞叫“脫實向虛”。中國政府很著急，給你們一點錢你們不投入實體經濟拿去干什么了？炒股票。

2015年經歷了一次大股災現在誰也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房價去年漲了2倍，深圳的房價還會漲。沒買房的不要過度悲傷，你咬咬牙就買了吧，因為以后還會漲。有了房子的也不要太高興，漲得越高跌得越狠，將來跌得越狠。

中央銀行印鈔票，這些錢就是不往實體經濟去，你抱怨有什么用，政府老是說“引導資金進入實體經濟”，你怎么引導他也不去，因為實體經濟的收益等于0了，所以他不去實體經濟了。要想讓資金進實體經濟要想別的辦法，在資本普遍過剩的情況下，在產能各行各業都普遍過剩的情況下，資金不會進實體經濟。所以在這個時候印鈔票，除了制造通貨膨脹沒有其他任何的效果。

一旦到資本收益等于0的時候，就是中等收入陷阱。中等收入陷阱意味著宏觀政策失靈，“脫實向虛”只不過是宏觀政策另外的一個反映，宏觀政策這個時候沒有用了。

政府去印鈔票，鈔票不進實體經濟，去炒資產價格；財政政策也失靈了，財政政策不能增加GDP，我們知道中國大部分的財政投資進入實體經濟，民間的投資大幅度地下滑，是因為收益等于0，政府沖進來投資，結果就是更多的過剩產能。

所以這個時候談擴張性的財政政策和貨幣政策那是非常荒謬的。因為擴張性的財政政策、貨幣政策，實際上都是為了拉動投資。可是我們的經濟已經不需要資本了，你投資干什么？這個時候政策不應該是刺激需求。

033、PPI上來是因為2016年上半年的貨幣放水

這個時候經濟增長怎么辦？更多的投資意味著更多的產能，更多的產能意味著企業的產品出廠價格指數（PPI）還會繼續下降。PPI去年的下半年為什么上來了，有人說中國經濟企穩反彈在即，去年下半年PPI小尾巴為什么翹起來了，這是不是經濟企穩的標志？為什么起來了呢？

分析一下幾個原因。第一個原因也是最重要的原因，是貨幣供應（狹義貨幣M1）。兩者什么關系？兩者正相關關系，誰是原因誰是結果？貨幣是原因，價格是結果。

我們發現貨幣供應和價格指數高度相關，去年下半年的PPI小幅度回升，去年上半年M1增長率從5%左右突然增加到25%，貨幣增長速度在很短的時間里提高了這么多，當然會反映在價格上，所以這個小尾巴翹起來了。

有人說這個小尾巴翹起來表明中國經濟已經企穩了，我認為沒有。這個翹起來最主要的原因是中央銀行又放水了。說好的供給側改革呢？怎么又跑到需求側去貨幣放水了呢？怎么回事？不清楚。

現在我們的政策層面上到底是怎么樣操作的？目的是什么？要實現什么目標？現在學者一頭霧水，越研究越糊涂。

有人就說中國經濟反彈了，尾巴翹起來是不是U形的右邊？去年5月份權威人士講中國經濟不是U形更不是V形而是L形，這個我是同意的。有人說U形已經走出來了，并沒有走出來，主要是因為中央銀行的放水。

市場上關于當前的經濟形勢有不同的觀點，有人認為已經企穩反彈，但是在學界我所聽到的基本上是中國經濟仍然處于L形，而不是U形。學界爭論的L形到底是這一豎還是一橫，沒有對L形有爭論。我個人認為，我們現在在這一橫上，這一橫還要橫很長的時間，并沒有走出來。

除了貨幣放水以外，反彈還有其他的原因。一個是去產能，去產能確實有一定的影響，但是它的影響遠遠低于貨幣放水。還有是庫存周期，因為去年各行各業的庫存是歷史最低水平，為了補充庫存，需求起來了一點，造成了一個反彈。

4、不能再增發貨幣

今年怎么樣不用說大家都知道。今年以來這條紅線（貨幣供應——狹義貨幣M1）一直在下，預示著今年下半年經濟跟著這條紅線下去。

你會說，這紅線效果挺明顯的，為什么不繼續把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？深圳的房價還要漲到什么地方去啊？現在政府運用手中所有的行政手段在打房價，在限購、限價、限貸，現在還敢再增加貨幣供應嗎？再增加貨幣供應行政手段都控制不住房價了。

所以這個紅線從今年年初開始就往下滑了。資產價格的暴漲是政府收縮貨幣的一個原因，政府收縮貨幣的第二個原因是人民幣匯率。人民幣匯率面臨巨大的壓力，要再增加人民幣的供應，人民幣匯率會進一步地貶值。

現在在匯率的控制上也是幾乎動用了所有的行政手段，資本賬戶相當于關閉掉了。現在到香港去買保險，卡在那里刷不出來，換一點外匯，銀行問你N多個問題。幾乎是用所有的手段控制了資本賬戶，維持了目前人民幣的匯率。如果再增發貨幣，連目前的匯率都保不住，這是一種非常窘迫的狀態。

所以企業界的朋友對于未來宏觀經濟嚴峻的形勢要做好充分的準備，隨著貨幣的再次收縮，今年下半年經濟的數字會繼續往下走，這個L形還很長。

5、中國經濟要轉向效率性增長

在這樣的情況下，在這種數量型增長已經是沒有多大空間的情況下，中央政府在過去的幾年中提出了一個很重要的政策方向的改變，我們對政策方向的改變沒有給予充分的重視。

這個政策方向的改變就是在投資拉動已經失效的情況下，我們在政策上提出的基調是什么？

第一是“新常態”，新常態就是各位不要再預期10%的增長了，不會再有更高的增長了，那個時代已經過去了，甚至不要再預期8%的增長了。6.5%僅僅是一個數字，真實的增長率誰知道啊？反正很低就是了。6.5%就是統計局的一句話，高速增長的階段過去了。第二，提出來“供給側”，等下我會講什么叫供給側。

這兩個政策的轉向，實際上反應了我們今天要講的主題，就是中國經濟處在一個轉折點上，我們現在已經從需求側轉向了供給側，轉向供給側實際上就是我們多年呼吁的效率型增長。

依靠效率的提高來驅動中國經濟的增長，而不是依靠政府發鈔票、花錢，搞地方平臺、投資，不是依靠這套東西，是依靠企業效益的提高。

所謂的供給側政策，一切圍繞著企業效率的提高。這在目前我們看到的官方文稿中也罷，媒體的文章中也罷，都沒有給予充分的重視。供給側就是要提高企業的效率，在提高企業效率的方面我們不需要什么政策，但是我們需要制度保障。企業的效率怎么提高？要靠技術創新。我們關于供給側的討論應該圍繞著企業效率，也就是圍繞著如何促進企業的技術創新。

6、效率性增長要靠創新

說到創新我們在這里要給一個定義，什么叫創新？創新有很多的內容，我們一般理解的創新是，新技術、新產品、新服務。智能手機算一個創新，但這只是狹義的創新，廣義的創新的內容要比狹義的創新豐富得多。

廣義的創新除了這種狹義的技術創新之外，還包括了商業模式的創新，比如京東的電商，這就是一個零售業模式的創新，當然他用了一些互聯網。還有一些我們看到的，沒有用任何的新技術進行的創新，那就是商業模式的創新。

創新還包括了組織的創新，同樣是深圳的企業比如萬科，萬科的樓盤很多，如何能夠激勵萬科的每一個員工去最大化股東的利益，萬科做了一個很有意義的組織上的創新，就是“事業合伙人制”，不涉及任何技術，事業合伙人的創新起了什么作用？

每一個項目都有一群合伙人，這個合伙人有管理人員、有員工，大家都相當于盡管不是萬科的股東，相當于都是這個項目的股東，都可以從這個項目的收益中獲得收益。用這樣的方法來激勵每一位員工去努力工作。萬科的事業合伙人的創新，就有點類似78年小崗村農民的創新。

創新而言我認為深圳是全國創新城市的第一位，這個城市可以稱為“創新城市”。我每次到深圳來心情都比較愉快，深圳真的是一個創新城市，要珍惜這個創新環境。我在深圳看到了最多的創新企業，我在深圳看到了最多的創新技術，我的很多學生都在深圳。這里的商業環境、創新環境，跟全國其他城市相比那簡直就是天淵之別。

深圳這個地方為什么能夠成為創新城市很多原因，其中一個原因就是政府管事少。后面我們會講到供給側到底要采取什么樣的措施能夠促進創新，供給側根本不需要產業政策。

去年林毅夫和張維迎教授的產業政策之爭中我堅定站在張維迎教授這邊，堅定地認為供給側根本不需要產業政策，產業需要一個良好的公平的競爭環境。我就沒有看過中國哪一家創新公司是由政府的政策扶持出來的。

中國的創新企業數一數，華為，民營的，在深圳；騰訊，民營的，在深圳。這些創新企業全都是民營企業，哪有什么政策扶持。現在做大了，政策送上門去了，在他剛初起的時候誰扶持他了？

馬云慘到找不到投資人，馬化騰到處求爺爺告奶奶，最后南非的一個投資家投了他一把。南非的投資家為什么投了他一把？我估計南非遠在萬里之外根本不了解中國的情況，稀里糊涂給他融了一把資，就做成了一個騰訊。哪個是政府扶持起來的？

7、供給側四大措施

如果在政策層面上我們不需要產業政策。我們需要的是什么？我提出了供給側四大措施：

第一大措施，保護私有產權。保護私有產權和創新有什么關系？關系太大了，因為創新研發都需要進行長期的積累，并不是靈機一動就能夠產生的，需要進行長期的研發投資、長期的技術積累，才能產生突破。而你要讓企業在研發上做長期地投資，你必須保護他的產權。保護產權的意義在于，給企業家建立起對于未來收益的穩定預期，只有穩定預期的支配下，他才能夠做長期投資。

中國的企業家都喜歡短平快項目，中國的企業家都不愿意投研發，原因是什么？原因是未來的不確定性太高了。我投資研發，我十幾年的積累，十幾年以后怎么回事我還不清楚呢。所以現在你看我們的企業家不是把這個資金投入到研發項目上去，而是把資金轉移到國外去。

春節期間我參加了中歐澳大利亞和新西蘭校友會的成立，在悉尼的成立大會上有70多位澳洲和新西蘭地區的中歐校友來參加，我對他們講，我說大家跑到這里來，我感動各位對學校的這一份情還在，但是我也傷心這么多校友跑到澳大利亞、新西蘭來，本來你們應該留在中國的這片土地上。當然我不責怪你們，你們的行為是理性的。

為什么跑了？財產的安全，孩子的教育，空氣，環境，所以跑了。

所以保護私人產權是進行長期研發投資的前提條件，你沒有有效的產權保護，沒有人愿意做長期地投資。所以我說搞供給側我們贊成，推動技術創新我們也認為是解決中國今天面臨著諸多經濟問題的一個有效的方法，但是需要加強對產權的保護。

去年11月中共中央和國務院聯合發了一個通知，這是值得一看的，說明這個問題已經反映到中央了，中央已經在關注這個問題了。這個通知是《關于尊重和保護企業家精神的意見》，今年3月份的政治局上又通過了一個意見，內容大致相同。說明現在這個問題已經比較嚴重了，已經引起了高層的注意。你要保護私有產權，要尊重企業家精神，否則我們創新沒法做。

你出文件、出意見這當然是好事了，但是為什么沒有起到預想的作用呢？就是你的文件和意見不能夠有效地實現你的目標。保護產權最有效的方法是什么？法治，不是人治。因為你今天發這個意見，明天又發一個相反的意見怎么辦？我們看到政府經常發一些自相矛盾的意見，我就暈了，不知道哪個管用。而法治是非常清晰的，他不會隨著政府的變動而隨意地更改，這樣他對產權的保護是比政府的承諾更加有效。

供給側我很贊成，一定要做，但是第一要保護私有產權。

第二，縮小國有經濟范圍。民營企業在市場上，如果他在創新上落后會有什么結果？市場會懲罰他，市場會淘汰他，他創新是迫于市場的壓力。

手機為例，曾經手機的NO.1是諾基亞，諾基亞現在在哪里？誰知道呢？為什么？從老大淪落為不知所終。為什么？在創新上也就落后了一步。落后了智能觸屏手機，諾基亞已經掌握了這個技術，但是他沒有推出產品。

蘋果手機出來的時候諾基亞還在按鍵盤，那個小鍵盤我看不清楚，那么小的手機，指頭得多細啊才能用諾基亞手機。一個創新落后，曾經的第一名老大就被淘汰出局。創新在市場競爭的環境中并不是企業錦上添花的事，創新是企業生死攸關的頭等大事。

在數量型增長已經結束進入到技術創新時代，創新是企業的頭等大事。企業的CEO一定要抓創新，企業的董事長一定要關注創新，創新失敗企業就失敗了。可以說，企業存在的目的就是為了創新，不是生產、不是銷售，而是創新。因為市場壓力太大了，你一步慢了，就淘汰出局。

國有企業別說一步慢了，國有企業十步慢了都不在乎，因為他不會倒，因為他不會被淘汰出局，因為他是吃皇糧的，因為他出現問題政府會救他。他有什么創新壓力？沒有壓力。他也沒有創新的動力。

創新的動力來自于哪里？來自于企業家的激勵。企業家進行創新的激勵有哪些？喬布斯為什么要創新？比爾蓋茨為什么要創新？人都一樣，作為人我覺得人和人之間相同之處遠遠大于我們的差異。喬布斯創新最強的動力是要把蘋果做成一個百年老店，能夠長存的優秀的公司，他有改變世界的情懷。

蓋茨創新要發財，兩個人都是很了不起的創新者，但是兩個人動機不一樣。比爾蓋茨要把他的企業做大他要發財，你不用責備他境界太低，我們也不用一定都要學喬布斯假裝高大上，用不著，人是很復雜的動物，他的行為由多重的激勵來驅動的。有的人要改變這個世界，有的人要發大財。有的人要用他積累的財富去做慈善，各種各樣的動機來進行創新。

但是，各種各樣的動機進行創新，在國有企業那兒我們一個都看不到。國有企業的高管創新成功了他也發不了大財。為什么？因為央企老總每年60萬，他們管著數以千計甚至上萬億的資產管著，你每年發他60萬，開什么玩笑？要我做央企的老總管著數千億的資產，每年拿到所有的工資60萬，我干什么？我肯定要偷啊，人性使然啊。我肯定要琢磨，這幾千萬的資產我怎么樣把他運作一下，我個人能夠獲得一點好處。

比如說外購，我采購的價格就比市場價格高好多，我從誰那兒購的？從我哥們兒那兒購的。外包同樣，從我的哥們那個企業購的高于市場價格，高的那一部分分吧。他們沒有創新的激勵，他的工資封頂，他不能夠分享創新的收益，既沒有創新的動力，又沒有創新的壓力。

創新的主體必然是民營企業。所以為了建設中國的創新經濟，一定要縮小國有經濟的范圍。

第三，放松和解除管制。管制是創新的大敵。按照市值計算中國為什么出現了世界級的互聯網公司？原因之一就是互聯網剛剛進入中國的時候政府還沒有反應過來呢，沒管他，他一下子就起來了。

自由的環境、資源的自由流動，是創新的必要條件，你少管我，你看你政府產業政策扶持的那一些新興行業，我們發現政府扶哪個，哪個就垮。政府弄光伏，光伏什么后果？產能過剩一塌糊涂。光伏的領頭企業全倒了。所以創新他不需要政府扶持，他需要政府創造一個良好的競爭環境。你不要管。

現在又說電動汽車是新科技方向，國家政策支持。結果是什么？結果是企業和官員勾結騙取國家補貼，都在騙。說“我是電動汽車”，其實他根本不清楚什么是電動汽車，企業不清楚，官員也不清楚，搞兩輛樣車就把補貼騙過來了。電動汽車技術我們現在照樣落后。所以創新不需要政府的扶持，但是需要一個自由的、良好的環境。

第四，全面減稅。不僅僅是幫助企業渡過經濟下行的難關。全面減稅的意義在于落實十八屆三中全會提出來的“要讓市場在資源配置中發揮決定性作用”，把資源更多地從行政性配置下解放出來，也就是從政府的手里解放出來，在市場上由企業來進行配置。這是減稅最重要的意義，不僅僅是減輕一些企業的負擔，當然減輕企業的負擔現在也是很必要的，更重要的意義是把資源從行政性配置轉向以市場為基礎的企業進行配置。

以上是我提的四條供給側的政策。各位估計一下，被采納的可能性有多大？幾乎等于零。跟我們的資本邊際收益一樣，幾乎等于0。但我的工作就是研究，我的任務就是根據我的研究結果提出政策建議，這只是我的工作而已。

8、創新的認識誤區

宏觀政策我們無力影響，企業只有在嚴峻的經濟環境中做好自己的工作，特別是要做好創新。當前我看到了不少企業對于創新存在著一些模糊的認識，大家都意識到創新轉型的迫切性，但是又感到似乎是落入了一個轉型的悖論。

我的學生跟我說“教授，我現在發現如果不轉型的話是等死，轉型是找死。你看這兩種死法哪種更好一點？”我說“之所以有這種悖論，是因為你對轉型存在著錯誤的理解。”

我們有一些企業家把“轉型”錯誤地理解成“轉行”，轉型不等于轉行，轉行確實找死。轉行恰恰用你的短處在跟行業中已經建立起優勢地位的企業進行競爭，所以我一再強調，轉型不是轉行。轉型往往要求在你最熟悉的企業中來思考，來改變現狀，來求得生路。

這里給大家介紹一本書，彼得德魯克寫的《創新與企業家精神》，這本書是1984年出版的，今天我們讀起來沒有任何時之感。德魯克在這本書里提了幾個觀念我非常贊同，一個觀念就是“創新需要專注”，第二個觀念就是“創新未必需要高科技，創新在傳統行業中照樣可以進行。”

德魯克用1980年代美國的數字說明，創新型企業3/4來自傳統行業，只有1/4是來自科技行業。所以我們不要以為我不是互聯網、我不是大數據，我不懂人工智能就不能創新。

錯了，你是賣蔥的賣蒜的，你是炸油條的、開飯館的，你是做鞋的、做衣服的都可以創新，創新有高科技當然好，但是并不以高科技為前提條件。德魯克在這本書里面舉了很多傳統行業的創新，這些創新都收到了巨大的經濟效益，但是沒有什么高科技。

你們看麥當勞的創新，用了高科技了嗎？沒有任何的高科技。就這樣造了一個大市值的公司，而且創造了一個全新的快餐行業。

這是我們企業在創新的道路上需要澄清的一些誤解。只有在一個行業專注地去經營，長期地去耕耘和積累，才能發現你那個行業中的痛點問題是什么。德魯克在這本書里面舉了很多的例子，他都說明：創新需要專注。創新不一定需要高科技。

最近我看了很多的企業，中國的企業還是有希望的，我之所以到深圳來心情比較愉快，也是看到了一些企業在積極地思考如何進行創新。從這些企業身上我看到了中國經濟的未來。我們不要妄自菲薄。

小結

大家都說未來宏觀經濟有很多不確定性，在我看來未來宏觀經濟沒有什么不確定性，非常確定的，就是L形的長尾巴，大家不必對宏觀感到焦慮，焦慮的原因是我們難以把握，其實現在宏觀我覺得很好把握。

你就準備好L形的尾巴還有個三五年就好了，不必再為這些事情再花時間費腦筋去思考，要思考的是在長L形中企業怎么辦，從過去的制造轉向研發，從過去的市場份額轉向思考創新，轉向產品，專注產品、專注技術。

以中國企業家的才能，以中國市場的巨大，我相信只要我們下決心轉型，這個任務是可以完成的。而只有中國的企業能夠創新，不斷地保持活力，中國的宏觀經濟未來就有希望。

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