2018年11月27日-28日，第六屆WISE大會——“WISE 2018新經(jīng)濟(jì)之王”如期而至。在這個不斷變化、充滿焦慮和不安、卻又英雄輩出的時代，我們一起見證著新經(jīng)濟(jì)之王的誕生。我們認(rèn)為主要由科技創(chuàng)新和資本擴(kuò)張所驅(qū)動增長的經(jīng)濟(jì)模型可以被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)，這個領(lǐng)域里有許多正在高速成長的、了不起的新經(jīng)濟(jì)公司。從任何角度來看，他們既顛覆了行業(yè)，也推動了行業(yè)發(fā)展，更深刻地改變著我們每個人的生活。
整個2018年，一二級市場普遍趨冷的大環(huán)境使得“資本寒冬”成為此次WISE大會上被多次提及的關(guān)鍵詞。面對前兩年掀起的“雙創(chuàng)”熱潮回歸理性，處在經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期、資本、政策四大周期疊加而成的“最冷”寒冬下，沖在一線的投資人們究竟如何看待市場？如何看待未來？他們對于創(chuàng)業(yè)項目的偏好又是否會產(chǎn)生變化？
11月28日上午，一場名為“潮水退后的投資堅守與賦能”的圓桌對話在WISE大會上展開。此次對話邀請到山行資本合伙人朱思行、華興新經(jīng)濟(jì)基金執(zhí)行董事牛曉毅、Ventech China管理合伙人金晨、昌發(fā)展總經(jīng)理王穎共同參與，并由36氪基金創(chuàng)始合伙人、36氪集團(tuán)副總裁趙甜主持。
針對“寒冬之下，投資策略變了嗎”、“細(xì)化管退，有何高招”以及“未來誰會是新經(jīng)濟(jì)之王”等話題，投資人們分別分享了自己的觀察與觀點。
以下為圓桌對話整理：
寒冬之下，投資策略變了嗎？
趙甜：2018年，我們深切體會到無論是一級市場還是二級市場，從產(chǎn)業(yè)、實體，還是金融、資本，甚至從古典圈到幣圈、鏈圈，無一幸免，哀鴻遍野。打開朋友圈，以前曬投資的，開始曬打高爾夫球了，以前參加一些行業(yè)交流論壇峰會的，開始紛紛在詢問商學(xué)院和海外留學(xué)培訓(xùn)了。這些信號都是業(yè)態(tài)的晴雨表。
今天的第一個問題，在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行以及資本環(huán)境相對趨冷的環(huán)境下，怎么調(diào)整投資策略？
朱思行：山行資本是一個很年輕的資本機(jī)構(gòu)，成立于2015年2月，到現(xiàn)在將近三年的時間。總體管理的基金規(guī)模是3億美金，有一個早期的基金，有一個成長期的基金。
你提到的寒冷是行業(yè)普遍的感受。從人民幣市場的直觀感覺來說，這個寒風(fēng)是非常凜冽的。從人民幣資金的募資到投資，甚至到一些機(jī)構(gòu)的存活，都面對著非常大的挑戰(zhàn)。我也看到了另一個情況，根據(jù)一個外媒的統(tǒng)計，今年1-10月，整體VC市場企業(yè)獲得的投資總量上來看，今年的市場是不冷的，資金總量非常大，甚至中國市場作為區(qū)域市場來說，已經(jīng)反超了美國。從資金的分布來說，無疑有非常集中的態(tài)勢。無論從基金募資，還是從基金投出去的單筆投資金額，都呈現(xiàn)了非常大的集中化的趨勢。
所以，對于一些頭部機(jī)構(gòu)和頭部項目來說，寒冬中，它們反而看到了減弱的競爭態(tài)勢。回顧一下2015年和2016年，人民幣基金在蓬勃發(fā)展的時候，美元基金在項目獲取和投資達(dá)成的環(huán)節(jié)上，面對非常大的壓力，這是一個市場波動的情況。
作為山行資本這樣一支小基金來講，我們對熊牛更迭有思想準(zhǔn)備。從投資策略上講，我們成立之初就定下來只投最大的賽道和最好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，我們的標(biāo)準(zhǔn)并沒有發(fā)生很大的波動。
牛曉毅：華興資本的投資業(yè)務(wù)是從2013年開始的。我們?nèi)A興新經(jīng)濟(jì)基金是華興資本旗下的一支PE基金，主要投成長期，目前我們管理三支人民幣基金，三支美元基金，規(guī)模超過200億人民幣，目前第三期美元和人民幣基金的募資進(jìn)展都非常順利，尤其是人民幣基金超額募資很多。
今年上半年，其實美元市場還是可以的，但人民幣市場今年確實面臨很大的挑戰(zhàn)。從投資角度來講，中國文化一直講究不卑不亢。雖然說起來容易，但對于投資人來說，做起來是非常難的。我們特別希望能夠做到在市場好的時候，與投資的創(chuàng)業(yè)者一起保持冷靜。相反，在市場不好的時候，鼓勵創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)往前沖，作為投資方的我們也更有勇氣做投資。
作為關(guān)注中后期公司的PE基金，我們希望每個賽道的競爭格局都能相對比較明朗，我們會在跑出來的前幾匹馬中，選出最核心的馬，用華興所有的力量，不僅僅是投資，也可以為其提供投行的融資服務(wù)、發(fā)債服務(wù)，甚至IPO上市承銷服務(wù)，讓它最后成為大賽道里面的贏家。這一直是華興新經(jīng)濟(jì)的打法，不管市場如何變化，我們的投資標(biāo)準(zhǔn)、選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)都不會變。
金晨：最近一段時間不管是母基金也好，投資機(jī)構(gòu)GP也好，互相之間問來問去，傳來傳去最多的就是有錢嗎？牛總表態(tài)了，華興新經(jīng)濟(jì)基金是有錢的，我也表態(tài)一下，Ventech China也是有錢的。Ventech China是1998年起源于法國，但是一支在中國獨立募資、獨立決策的本土基金。二期、三期基金投資了聚美優(yōu)品、積木盒子、豌豆公主等公司，主要的方向是在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。目前，我們?nèi)诠芾?.5億美金，同時募資第四期的美元和第一期的人民幣。
關(guān)于資本冷熱，我有一個理解，在資本火熱的時候也不都是好事，比如2014-2016年，眾多的基金募了超多的錢，投資機(jī)構(gòu)也很痛苦，因為項目太貴了。如果項目很貴，對將來的退出回報、收益率都會有影響。同樣，資本嚴(yán)冬也有好處和壞處。好處就是項目可以花更多的時間，不像以前三天不給答復(fù)，就沒有機(jī)會了。壞處是，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在此刻出來融資的幾率相對低了。所以，我倒不認(rèn)為資本嚴(yán)冬對投資機(jī)構(gòu)是壞事。但是毋庸置疑，對于創(chuàng)業(yè)者來說，融資機(jī)會大幅度減少。
假設(shè)進(jìn)入到大家認(rèn)定的資本嚴(yán)冬，以前出現(xiàn)過的團(tuán)購千團(tuán)大戰(zhàn)、共享單車的千車大戰(zhàn)等，就會比較少。頭部的企業(yè)還是比較容易募到資金，同時也有比較高的估值。但對于第三名以下的企業(yè)，想像以前那么容易的融資，難度就大幅度增加了。另外一個挑戰(zhàn)是，退出也不一樣了。以前大家規(guī)模做大都能夠有上市的機(jī)會，投資人都希望自己投的企業(yè)能夠盡早上市。的確美國和香港的股市，會給予這樣的機(jī)會。到了資本嚴(yán)冬以后，行業(yè)都預(yù)測2019年、2020年是股市退出困難的兩年，不管是國內(nèi)還是國外。在這樣的時間情況下，對于投資機(jī)構(gòu)來說，項目退出更多需要依賴于在兼并收購的方式。我們看到大量的案例在發(fā)生，這對于創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)都是挑戰(zhàn)。
王穎：昌發(fā)展因為有“昌”這個字，我們和昌平有著深厚的關(guān)聯(lián)。昌平也是中關(guān)村未來科學(xué)城的交匯地，我們管理著昌平政府的引導(dǎo)基金。母基金已經(jīng)合作的子基金已經(jīng)有30支。在母基金之外，作為政府的產(chǎn)業(yè)平臺，還運營著產(chǎn)業(yè)綜合體、雙創(chuàng)社區(qū)和創(chuàng)業(yè)孵化的平臺。
說到基金的投資業(yè)務(wù)，我們對資本市場的所謂寒冬，策略上有這么幾點體會：
第一，更加專注。現(xiàn)在的母基金50%都是投資到了醫(yī)藥健康行業(yè)，剩余的40%左右在投資于新興技術(shù)和智能制造領(lǐng)域的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和新技術(shù)的結(jié)合應(yīng)用。剩下的10%，主要在文化和消費升級。對于直投也是同樣的，更加專注在剛剛介紹的前兩個領(lǐng)域。尤其像醫(yī)藥健康，我們再團(tuán)隊配置上也都會圍繞著新藥創(chuàng)制、高端的機(jī)械替代、基因診斷、醫(yī)療服務(wù)等，做更加精準(zhǔn)化的賽道研究和有產(chǎn)業(yè)背景的產(chǎn)研人員的配置，這樣才能打通整個產(chǎn)業(yè)鏈，自上而下有清晰投資標(biāo)的的選擇和整個后面的募投管退。
第二，估值要有合理的邊際安全風(fēng)險控制。我們現(xiàn)在更加趨向于向一些偏早期的技術(shù)創(chuàng)新型和技術(shù)驅(qū)動型的項目，從很早的孵化階段、種子期階段就進(jìn)行這樣的標(biāo)的篩選，以控制更合理的投資安全邊界。對于技術(shù)落地型的項目，我們會更加關(guān)注它的現(xiàn)金流的實現(xiàn)和商業(yè)落地的可行性。
第三，更加重視投后管理。因為在資本寒冬下，不管是好企業(yè)還是遇到困難的企業(yè)，投后的管理對于投資機(jī)構(gòu)來講就顯得愈加重要。
細(xì)化管退，有何高招？
趙甜：機(jī)構(gòu)投資人在投后管理這件事情上，在中國并不成熟的資本市場里，還有比較年輕的一級市場里都大家比較忽視的環(huán)節(jié)。隨著現(xiàn)在客觀上募資的困難、主觀上投資的謹(jǐn)慎，很多人把管和退這兩件事情做的更加精細(xì)化和深入了。這也是環(huán)境之下，倒逼投資者更多的思考投后管理。
今天的第二個問題，就是想了解一下各位所在的機(jī)構(gòu)，在投后賦能上有怎樣的創(chuàng)新和嘗試？
朱思行：山行有一個非常明顯的特點，它是由一些有行業(yè)背景的人士成立的，包括楊浩涌。我們?nèi)齻€合伙人做投資之前，都是在行業(yè)里面有過長時間經(jīng)驗，包括企業(yè)的戰(zhàn)略、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)品運營和研發(fā)，基本上能夠覆蓋到初創(chuàng)企業(yè)的各個方面的需求。所以從這一點上說，我們投的企業(yè)如果在這些方面遇到了具體問題，基本上可以跟他們有一個很貼近實際情況的充分溝通。這也是從工作當(dāng)中，我們的被投企業(yè)反饋回來非常認(rèn)可的一個地方。除了業(yè)務(wù)之外，我們還會幫助被投做后續(xù)輪次的融資。
牛曉毅：其實公司創(chuàng)始人的需求還是比較簡單的，就是三件事：第一，戰(zhàn)略，大方向走得對不對或者怎么走；第二，找人；第三，找錢。
我一直都說，投資人和創(chuàng)始人最大的區(qū)別，尤其作為普通的財務(wù)投資人、非產(chǎn)業(yè)投資人，在某一個行業(yè)的深度上，肯定比不上創(chuàng)始人。這一件事，他一定做得比我好。投資人能夠提供給創(chuàng)業(yè)者最多的價值一定是“寬度”。因為我們看的項目多，各個行業(yè)之間有一些可以借鑒的經(jīng)驗和方法論，就是大道至樸。拋去最基本的幾條原則，通過不同行業(yè)的經(jīng)驗和觀察，能夠直接為創(chuàng)業(yè)者提供幫助。
具體來說有兩條：第一，策略，即對大的資本市場、對行業(yè)的發(fā)展大方向上，我們可以跟創(chuàng)業(yè)者交流經(jīng)驗；第二，因為華興是一個為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供全生命周期一站式金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)，，各方面的資本能力都比較強(qiáng)，不僅能幫助公司融資、并購，也能做出售、發(fā)債、上市承銷，甚至資產(chǎn)管理。我們希望在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展的周期里面，所有的資本需求，我們都能滿足。這是我們能給創(chuàng)業(yè)公司提供的比較實際的幫助，也是我們的強(qiáng)項。
金晨：Ventech China有一個相對不太一樣的地方在于，我們的LP中實業(yè)投資者所占的比重超過一半。LP里面，有零售集團(tuán)、有地產(chǎn)、有銀行、有保險公司、有快消品公司，都是國際國內(nèi)的知名品牌。在這個上面，我們跟這些機(jī)構(gòu)天然有一個合作的默契。一方面，他們通過我們的早期投資機(jī)構(gòu)去觸達(dá)市場上最革新的一些新的變化和趨勢。另一方面，對我們來說，也能充分利用了這些資源和背景。主要做兩件事：首先，對于我們已經(jīng)投的企業(yè)進(jìn)行對接，尋找行業(yè)合作的可能性。其次，對接我們所投資的項目公司，幫助項目公司做BD，打入大的集團(tuán)的合作方或者供應(yīng)商。
此外，我們也會先去了解這些大公司可以執(zhí)行、可以拿出來落地的資源、關(guān)系是什么，然后就他們的目的，在市場上去尋找比較合適的項目，甚至于孵化一些項目。通過這樣的方式，會更加有的放矢，使項目能夠更快地成長起來，從投資到退出一條龍的服務(wù)理念。
王穎：我們做投后主要有三個策略：第一，加強(qiáng)被投企業(yè)跟大型企業(yè)的生態(tài)鏈接。昌平跟百度的開放平臺、騰訊的開放平臺、安創(chuàng)物聯(lián)網(wǎng)加速平臺，包括一些大型的央企，在能源、電力、材料、航空航天各個方面，有很多大型企業(yè)都在進(jìn)行體外創(chuàng)新生態(tài)的孵化。所以，我們投資的中小企業(yè)，能夠跟這些大型企業(yè)建立起來產(chǎn)業(yè)資源的協(xié)同，或者一些公共開放平臺資源的利用，對于中小型企業(yè)加快實現(xiàn)技術(shù)的落地、商業(yè)的轉(zhuǎn)化、市場的開拓，是一個非常有價值的資源。
第二，利用母基金的優(yōu)勢。因為母基金有這么多的基金合作伙伴，所以不同的投資機(jī)構(gòu)在不同的階段上面，會有一個差異化的發(fā)展定位，有一些項目后續(xù)輪次的融資上面，我們給項目打開了更大的投融資對接的資源池，做好后續(xù)基資金上的銜接。而且投資人帶來的不僅僅是資金，還有更多資源的對接和加速。
第三，針對一些特定的行業(yè)，比如像醫(yī)藥健康行業(yè)，我們特別創(chuàng)建一些公共性的技術(shù)開放平臺。比如，針對CRO、CMO、動物實驗，包括一些儀器設(shè)施設(shè)備、檢驗檢測服務(wù)的共享、臨床臨檢資質(zhì)的申請。通過在產(chǎn)業(yè)鏈非常核心的環(huán)節(jié)的公共平臺搭建，可以幫助企業(yè)去減少分散性的成本投入，更快提高他們的創(chuàng)新效率，也能更好地形成產(chǎn)業(yè)集聚的協(xié)同效應(yīng)。
未來誰會是新經(jīng)濟(jì)之王？
趙甜：最后，我們還是要回歸投資的根基，就是實體經(jīng)濟(jì)。圍繞此次WISE大會的主題——尋找新經(jīng)濟(jì)之王，我想問各位，在這樣的下行周期下，以前賽道淘汰周期縮短了，競爭的格局加速了，什么樣的企業(yè)有機(jī)會成為新經(jīng)濟(jì)之王？
朱思行：山行只看大賽道，只投最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。我們現(xiàn)在已經(jīng)布局的三個賽道：第一，二手車交易，瓜子在二手車的賽道里面，是占據(jù)了消費者心智的獨角獸企業(yè)；第二，互聯(lián)網(wǎng)造車，之前有券商發(fā)的報告，說互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)最后能存活的是一兩家，我覺得太保守了，以后的格局可能美國有特斯拉，日本會有一家，德國不知道，中國會有一批，總體來看可能會有四五個；第三，教育，我們認(rèn)為在這個賽道里面，中國有非常大的市場空間，而現(xiàn)在已有的產(chǎn)業(yè)巨頭在整個市場的滲透率和占有率上面還非常小。排名前五的教育領(lǐng)域上市公司占行業(yè)份額不到5%。另外，技術(shù)的改變也有很大的推動力，我們相信在懂教育的互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊加入這個賽道之后，這個行業(yè)會有非常快速的發(fā)展。
牛曉毅：我們的投資主題主要看三個方向：第一，看消費升級；第二，看產(chǎn)業(yè)升級，其實無論是消費品還是大宗商品，在中國的流通成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，產(chǎn)業(yè)的變革很艱難，但我們相信一定有人要做；第三，看技術(shù)創(chuàng)新，也就是跟算法算力相關(guān)的領(lǐng)域。我們投資有一個最大的主題，還是看技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新帶來的效率提升。
金晨：Ventech China關(guān)注與四個領(lǐng)域，第一，消費，也包含教育；第二，互聯(lián)網(wǎng)；第三，企業(yè)服務(wù)，包含大數(shù)據(jù)、人工智能；第四，互聯(lián)網(wǎng)金融。由于我們是個小基金，沒有辦法覆蓋更多的領(lǐng)域，但也不代表我們認(rèn)為別的領(lǐng)域沒有機(jī)會，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)走入到了整合期，而不是下行期。這個過程像醫(yī)藥健康、產(chǎn)業(yè)變革、效率提升等等這些行業(yè)，都充滿了各種各樣的機(jī)會。
王穎：我們看好醫(yī)藥健康，包括蛋白組學(xué)、基因組學(xué)為支撐的細(xì)胞治療、精準(zhǔn)醫(yī)療。還有生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，這是我們看好的醫(yī)藥健康行業(yè)的細(xì)分賽道。在硬科技領(lǐng)域，我們很關(guān)注像AI、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的技術(shù)，對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在供應(yīng)鏈為代表的成本降低和精準(zhǔn)市場營銷上的應(yīng)用。此外，我們比較關(guān)注教育產(chǎn)業(yè)，不管是剛需還是升級，以及新技術(shù)的應(yīng)用，在這個領(lǐng)域里面都有很大的想象空間。
趙甜：我來總結(jié)一下，各位投資人關(guān)注新經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的提升，以及關(guān)注一些抗周期行業(yè)的成長，包括醫(yī)療、教育等。
雖然我們聊的是寒冬，但我卻能感覺到在場嘉賓所流露出來對投資不減的熱情，以及對實體經(jīng)濟(jì)相當(dāng)有信心。也希望在場的各位觀眾，能從今天的分享里，體會到各位投資人對于經(jīng)濟(jì)下行的客觀看法，以及對未來樂觀的展望。
