" 如果我們找到了一個合適的標(biāo)的，并且它的估值無論是貴還是便宜，從中長期來看它可能都是便宜的，那么這個時候選擇一個非常好的、正確的標(biāo)的是最關(guān)鍵的事情。"
" 我們整體的投資基本邏輯是非常簡單的，用最傳統(tǒng)的話來講：選擇便宜的好公司。好的公司、好的價格，仔細地研究后買入并持有，獲得一個合理的回報是個大概率事件。"
" 大家盡量去淡化一下?lián)駮r。就像巴菲特所說，除了最便宜和最貴的 5% 的時間，如果有一些優(yōu)秀的股票，是貴還是便宜并不是那么容易確定，更容易去判斷的其實是這個公司是不是好的以及會不會變得更好。"
" 美股部分公司增長是不錯的，有些公司在全球的產(chǎn)業(yè)地位依然在增強，并且整個全球的流動性水平或者說現(xiàn)金的機會成本是非常低的，并且在可見的未來可能都不會發(fā)生優(yōu)化。"
" 美股的波動帶來港股和 A 股的波動，在短期來看是必然的。其實常常會帶來非常好的時機，我們并沒有像美國在產(chǎn)業(yè)上的一些問題，但是依然去波動，這種機會在歷史上已經(jīng)大量的被大家去利用了，這是一個比較好的投資時機。"
" 這幾年中國整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走在一個非常正確的道路上，重點企業(yè)的研發(fā)費用鉚著勁往上翻，我們的研發(fā)效率本來就比國外的企業(yè)有優(yōu)勢，在末來 5 年、10 年，我們可能會出現(xiàn)在一些重要領(lǐng)域的突破。"
8 月 24 日，安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)陳一峰在線上路演中分享了上述判斷。
陳一峰現(xiàn)管理 7 只基金，資產(chǎn)總規(guī)模 78.87 億。其中，安信價值精選股票今年來回報 36.57%，任職期間（2014 年 4 月 21 日 ~ 至今）回報 332.80%。
投資作業(yè)本整理了問答精華部分，分享給大家：
Q：最近很多人說買股票不如買基金，其實買基金雖然好，怎么樣去買怎么樣去挑基金產(chǎn)品？
A：我覺得應(yīng)該分成兩個部分，一個是我希望大家能夠從長期收益率的角度選擇比較靠譜的基金經(jīng)理，也是需要做一些功課。
第二個，非常關(guān)鍵，合適自己的才是最好的。因為每個人投資都會有兩個非常關(guān)鍵的維度：風(fēng)險和收益。如果能夠選擇風(fēng)險和收益和自己特別匹配的一個基金，就更有可能去跟基金一起去扛過風(fēng)浪，獲得一個更好的回報。
所以，選擇一個靠譜的、并且適合自己的管理人，是兩個非常關(guān)鍵的部分。
找到正確標(biāo)的最關(guān)鍵
Q：消費科技強勢股經(jīng)過上半年的持續(xù)看漲之后近期有所走弱，而周期板塊近期是有非常好的表現(xiàn)，你怎么看？有什么樣的內(nèi)在原因？
A：關(guān)于風(fēng)格上這個問題，其實非常復(fù)雜的，我們可以舉兩個例子。我們分析過去 150 年的價值或者偏藍籌類的風(fēng)格跟成長風(fēng)格的互相占優(yōu)的情況。從過往的情況來看，不僅中國，我們觀察英國美國日本市場，雖然中間小有反復(fù)，但過去的 5 年，在全球綜合來看，成長是明顯占優(yōu)。
大家可能會有一個疑問，到底是應(yīng)該順著當(dāng)下短期趨勢？還是應(yīng)該逆趨勢？
我覺得這個問題可能是一個錯誤的問題，有兩點非常關(guān)鍵，第一個是找到真正的、正確的標(biāo)的。第二個要有一個坦然、平和的心態(tài)。
如果我們找到了一個合適的標(biāo)的，并且它的估值無論是貴還是便宜，從中長期來看它可能都是便宜的，那么這個時候選擇一個非常好的、正確的標(biāo)的是最關(guān)鍵的事情。
風(fēng)格的波動會受很多的影響，政策引導(dǎo)、市場變化、投資者偏好變遷……在投資的過程中要強調(diào)去把握可控制的東西，風(fēng)格的變化并不是可以清晰預(yù)判的。
我們不妨從直接從估值角度來講，也許一個東西它值一塊錢，你覺得 5 毛錢的時候就已經(jīng)非常劃算，可能會跌到三三毛錢，然后再進行反彈。這個過程，你要想精確的去把握節(jié)奏，其實是不太可能的事情。
那么，我們所需要做的就是，在 5 毛錢的時候就買入，3 毛錢的時候買的更多。關(guān)鍵是我們要選擇一個正確的標(biāo)的，不要進入一個價值的陷阱。
同樣的，一個非常好的股票，本來值一塊錢，現(xiàn)在價格已經(jīng)是兩三塊錢了，這個時候我們需要去關(guān)注風(fēng)險，要注意到自己判斷的精確性，去重視這個公司，它的風(fēng)險調(diào)整之后，是不是仍然能夠容忍它的價格上限，這些事情都要考慮好。
選擇便宜的好公司
Q: 怎么樣樹立比較好的長期投資理念 ? 以及在長期投資理念的樹立的過程中，怎么樣去投資？
A：我們整體的投資基本邏輯是非常簡單的，用最傳統(tǒng)的話來講：選擇便宜的好公司。好的公司、好的價格，仔細地研究后買入并持有，獲得一個合理的回報是個大概率事件。當(dāng)然，短期的波動肯定是不可避免的，投資最核心的還是去把握一個企業(yè)。
一個公司無論是因為管理人還是因為契機、環(huán)境，獲得了一段時間的或者是更長時間的壁壘，獲得超越社會的平均的回報，這種機遇或者這種好的公司是非常稀缺的，我們希望能夠把握住這種機會。
一個是產(chǎn)業(yè)的視角，一個是財務(wù)的視角。我們覺得每一個股票投資人員都應(yīng)該是一個產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)者，也應(yīng)該是一個財務(wù)分析專家。
從產(chǎn)業(yè)視角來看，我們經(jīng)常提到 4 個方面：商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、競爭格局還成長空間。
不同的生意，有的貌似是躺著就能賺錢，有的是平均的收益率并且波動可能很大，商業(yè)模式?jīng)Q定了很大的部分。去理解一個公司、一個行業(yè)是怎么賺錢的，是非常關(guān)鍵。
關(guān)于競爭的部分也非常關(guān)鍵的，第一個就是一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢。如果你抓住一些市場的機遇，無論是發(fā)現(xiàn)需求的爆發(fā)，或者發(fā)現(xiàn)供給的短期缺失，在充分的市場競爭環(huán)境中，可能很快你的優(yōu)勢就耗散了。
一個企業(yè)在中長期能夠獲得相對于行業(yè)的超額收益，很大程度上基于它的競爭優(yōu)勢，這個競爭優(yōu)勢可以可能有很多方面，是我們關(guān)注一個優(yōu)秀企業(yè)最本質(zhì)的一個東西。
其次是競爭格局，有一句話叫做 " 既生瑜何生亮 "，有的時候產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有一定程度的路徑依賴，很巧這個行業(yè)就能夠形成獨占或者是寡頭壟斷，綿延的產(chǎn)業(yè)競爭就會有非常長的一個時間，跟盈利模式還要有一定的結(jié)合。
因為有的行業(yè)就是容易形成比較好的競爭格局，馬上效應(yīng)非常明顯，有的行業(yè)長期來講就會非常的慘烈。
最后一個就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間或者叫做產(chǎn)業(yè)生命周期的分析。就像人一樣，從萌生發(fā)展，然后高速增長，然后到高原的平臺期，到逐漸的衰退。
一個產(chǎn)業(yè)在各個階段，企業(yè)的活力是完全不一樣的。最早期可能爆發(fā)力非常強，在高速發(fā)展期，龍頭可能已經(jīng)明確了，并且優(yōu)秀企業(yè)的戰(zhàn)斗力是非常強的。在高原期龍頭地位幾乎是最難以打破的，這個時候獲得成長的難度也非常高。到了衰退期，早期的需求、拓展動力沒有了，通過供給調(diào)整獲得好的供給格局的階段也沒有了，再大的努力可能也沒有辦法了。
財務(wù)視角也非常關(guān)鍵，大家要非常注意投入資本回報率，還有現(xiàn)金流的情況。如果一個生意它承擔(dān)了風(fēng)險，但沒有獲得相應(yīng)的回報，這個生意的價值就不是最高的。
組合管理的三個小技巧
第一個，要有一個比較廣泛的認(rèn)知，不要只對一個非常狹窄的角度有非常深刻的認(rèn)識，因為市場整體上還是有一定的全天候的要求。
比如大家投資基金的時候，有時候債券基金可能有比較好的機會，有的時候股票基金比較好的機會，股票基金的風(fēng)格可能也會有很多輪換的表現(xiàn)。你如果有一個比較好的多元化的深刻認(rèn)識，組合維度上的強健性會有非常好的一個基礎(chǔ)的
第二個就是能力圈的要求。我們的社會上有很多的專業(yè)性領(lǐng)域，包括法律、醫(yī)學(xué)等，在投資上的時候也要把它看成是專業(yè)事情，不能非常草率、快速的去投資自己不太熟悉的領(lǐng)域。
對于一個生意的理解，是需要非常大的努力和非常長時間的積累。靜態(tài)的話接受自己的能力圈，動態(tài)的話去不斷的擴大自己的能力圈，才是一個非常好的方式。
實際上，投資就是我們認(rèn)知的變現(xiàn)，大家不可能在自己不熟悉的事情上賺到錢。堅守能力圈是一個非常關(guān)鍵的事情，但動態(tài)的話大家也要去不斷的去努力學(xué)習(xí)，去拓展自己的能力圈。
第三個時機把握還是非常關(guān)鍵的，大家盡量去淡化一下?lián)駮r。
就像巴菲特所說，除了最便宜和最貴的 5% 的時間，如果有一些優(yōu)秀的股票，是貴還是便宜并不是那么容易確定，更容易去判斷的其實是這個公司它是不是好的以及會不會變得更好。
除了最貴和最便宜的時間，大家最好還是把精力放在選股和選基金上，選擇一個好的東西，只在最極端的時候做一些相應(yīng)的調(diào)整，這樣在時機選擇上的效率是最高的，也經(jīng)過了非常長期的歷史的證明。
我還想提醒大家，最好是有一個比較低的換手率，因為認(rèn)清楚一個事情是非常難，好不容易通過自己能力圈去選擇好了一個標(biāo)的，去變化的話，這其實自身也是矛盾。
就像巴菲特所說，他的整個投資一生只有 20 個標(biāo)的就可以了。很多時候其實都是在忙忙碌碌在做無用的事情，我們其實能夠發(fā)展優(yōu)秀的機會其實會更少，如果我們還是不停的換來換去的話，又并不一定好，還耽誤事情。
大家把精力放在選擇好的東西，然后低頻操作，靜靜等待價值實現(xiàn)，這樣可能是一個比較好的過程。
部分公司年化回報會超過 25%
Q：想聽您聊一聊對當(dāng)前市場的看法，以及針對當(dāng)前市場比較具體的投資策略是怎樣的？
A：因為年初的疫情形成了比較好的買點之后，實際上市場往上運行比較大，當(dāng)時出現(xiàn)全局性的、多維度的估值坑。當(dāng)下從全局角度來看，市場的估值是比較正常的，但是從內(nèi)部的結(jié)構(gòu)上來講就比較復(fù)雜。
極小部分行業(yè)領(lǐng)域里面的部分公司，如果從時間角度來看，可能確實高估了，也許已經(jīng)出現(xiàn)了未來 5 年、10 年之后可能很慘的一些公司。但是也有一些公司，部分是因為它的估值，部分是因為它的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，最后的年化回報還會超過 25%，選股的維度上還是大有可為的。
經(jīng)歷了一季度的業(yè)績休克，二季度已經(jīng)有一個比較好的恢復(fù)，我們確實經(jīng)歷了一個比較合理的庫存產(chǎn)能向良性的過程。在未來的 1~2 年，從產(chǎn)業(yè)的分析上來講，未來的 5~10 年，中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境還是不錯的，大家不要是用一個泡沫化的平臺去應(yīng)對它，當(dāng)下其實真的不錯。
還有一個事情，我們也重申過多次了，大家要非常注重一個事情，就是優(yōu)秀企業(yè)的超越行業(yè)的崛起。
過去的 5 年，中國的 72 個產(chǎn)業(yè)部門，C4 的集中度從百分之二十幾提高到了百分之三十幾百分比，但是跟歐洲、日本、美國 70% 的平均值來比，差異還是很大的，也就是說優(yōu)秀企業(yè)的市場占有率、利潤率會有非常明顯的一個大的表現(xiàn)。
優(yōu)秀公司更值得重視，選擇跟隨其一起成長，是非常重要的事情。我們把這些事情做好，就已經(jīng)是把最重要的事情做好了。
美股估值目前和中期比較健康 美股帶來 A 股波動是上車時機
Q：巴菲特指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高，美股也面臨較高的估值泡沫，美股能夠持續(xù)上漲的邏輯是什么？接下來美股的走勢對 A 股以及港股市場可能會有怎么樣的影響？
A：美股部分公司增長是不錯的，有些公司在全球的產(chǎn)業(yè)地位依然在增強，并且整個全球的流動性水平或者說現(xiàn)金的機會成本是非常低的，并且在可見的未來可能都不會發(fā)生優(yōu)化。
整體來講，美股及其中的重要公司在估值上在當(dāng)下、至少在中期來講還是比較健康的，在更長角度來講，可能估值確實要去還。
映射到我們 A 股，我覺得還是不需要太大的擔(dān)心，美股的波動帶來港股和 A 股的波動，在短期來看是必然的。其實常常會帶來非常好的時機，我們并沒有像美國在產(chǎn)業(yè)上的一些問題，但是依然去波動，這種機會在歷史上已經(jīng)大量的被大家去利用了，這是一個比較好的投資時機。
港股和 A 股的很多公司的估值其實還真的是不錯的，我們覺得大家不要去擔(dān)心。從自查上的角度來講，A 股和港股特別是港股確實有一批公司的價值是非常強的，并且抗衰弱能力非常高。去把握這些公司，反而比較容易獲得合理的回報。
去預(yù)測美股怎么波動，波動會怎么影響市場，會怎么影響我們，然后又高頻的多次正確，其實是不可完成的任務(wù)。
中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 10 年內(nèi)可能有重要突破
Q：對醫(yī)藥行情后續(xù)的走勢是怎么看？
A：醫(yī)藥有兩個非常關(guān)鍵的特點，第一個跟宏觀環(huán)境相關(guān)度是非常低的，是所有產(chǎn)業(yè)中跟宏觀環(huán)境相關(guān)度最低的公司，并且同時它內(nèi)部的相關(guān)度也是最低的。
比如做一些行業(yè)，可能一個行業(yè)的供給、需求、價和量 4 個因素弄好了，整個結(jié)論就出來了。但是把整個醫(yī)藥你拆成 6 個大的部分，每個部分再把它拆成 5~10 個領(lǐng)域，這里面的公司它的差異度依然還是比剛才說的一個行業(yè)大，是非常復(fù)雜的。
這也說明，全局的產(chǎn)業(yè)的景氣與否以及全局的估值高低與否，對個體來講，大家不要太過于把上面結(jié)論套到下一層。
第二個，醫(yī)藥是非常創(chuàng)新的行業(yè)。我們舉個例子，就是 01 現(xiàn)象：一個新藥它并不一定從大企業(yè)中產(chǎn)生，也許有的公司 100 億美元一年的研發(fā)，創(chuàng)造的研發(fā)價值就只有一點點。
但是一個非常偉大的支柱點，可能一開始通過兩三個人，可能資質(zhì)都非常平凡，加上一定程度的巧合，當(dāng)然也會有相應(yīng)的積累，通過幾百萬美元投入就形成價值 1000 億美元以上的突破。
01 狀態(tài)是非常明顯的，創(chuàng)新的價值也是 0 和 1 的狀態(tài)，很多時候大量的小投入都是也是沒用的。這個領(lǐng)域中創(chuàng)新是非常關(guān)鍵的，并且創(chuàng)新的可知性在一開始是非常少的。
還有這個行業(yè)不可避免受政策環(huán)境的影響，因為它有一個比較壟斷性的購買者，社保是非常重要的一個購買者，各個國家都會出現(xiàn)非常關(guān)鍵的重要購買者。
如果這個購買者是政府，那么產(chǎn)業(yè)政策就非常關(guān)鍵。如果這個購買者還包括其他的，比如保險或者其他機構(gòu)的話，那么他們的態(tài)度、他們的一些重要的思路的變遷也非常關(guān)鍵。
這些事情融合到一塊，使得醫(yī)藥很復(fù)雜，你很難說某幾個公司貴了、某幾個產(chǎn)業(yè)衰落了，就不用去看了之類的，完全不是這樣的。
其實，這幾年中國整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走在一個非常正確的道路上，重點企業(yè)的研發(fā)費用鉚著勁往上翻，我們的研發(fā)效率本來就比國外的企業(yè)有優(yōu)勢，在末來 5 年、10 年，我們可能會出現(xiàn)在一些重要領(lǐng)域的突破。
然后，我們還是需要把握住企業(yè)，不要輕易的去下結(jié)論。也不要輕易的說一個領(lǐng)域這么短的時間之內(nèi)漲了 10 倍，肯定是泡沫化的。
中國必然會崛起，在醫(yī)藥領(lǐng)域上來講全球性的龍頭市值非常巨大，我們現(xiàn)在還差得很遠，從產(chǎn)業(yè)角度上來講，努力空間是非常大的。但這個行業(yè)是非常難決斷的，不要輕率的去做結(jié)論或者去跟風(fēng)，掉到坑里面買到泡沫化狀態(tài)的產(chǎn)品。
